长江金属深度价值重估5期：钼战略价值与投资机会解读

本次研报为长江金属深度价值再审视系列第5期，聚焦钼的战略价值重估，分析其作为油气军工金属的核心逻辑。报告从商品端和权益端双重维度切入，详细剖析了钼的市场供需格局、价格走势以及相关上市公司的估值情况。商品端方面，钼商品价格近1年上涨约30%，但相关权益股估值承压；需求端主要分为制造业、油气领域和军工领域，合计占比达90%以上；供给端则呈现刚性特征，国内2026-2028年存在供给真空期，海外伴生矿品位持续下滑，供需缺口持续存在。权益端方面，金钼等上市公司估值处于低位，且持有沙坪沟项目预计2029年投产，量增约30%

钼行业的发展趋势呈现供需结构性分化特征。从需求端看，制造业占比近50%，用于不锈钢、特钢等领域；油气领域占比约30%，随油气行业波动；军工领域占比约10%。中长期来看，传统经济复苏带动油气需求修复，叠加能源安全相关的管道建设，将进一步拉动钼需求。短期催化方面，中东海峡解封后油气项目重启或拉动钼需求增约10%。供给端，国内2026-2028年存在供给真空期，仅少数钼矿投产，海外伴生矿品位持续下滑，供需缺口持续存在。价格中枢有望继续上行，测算有较大上涨空间

研报重点分析了钼的战略价值与投资机会，主要从供需两端展开分析。供给端重点关注国内供给真空期（2026-2028年）及海外伴生矿品位下滑趋势，强调钼供给端的刚性特征与持续存在的供需缺口。需求端则细化拆解制造业、油气领域和军工领域的需求占比与变化趋势，特别指出油气领域和军工领域的潜在增长空间。权益端则聚焦相关上市公司估值情况，如金钼当前估值约12倍，低于历史14-15倍区间，且其沙坪沟项目预计2029年投产，量增约30%

当前钼市场呈现商品价格上涨但权益股估值承压的状态。商品端价格近1年上涨约30%，最新价约53万金属吨，走势健康，主要受供需缺口持续存在及库存持续去化驱动。权益端方面，金钼、圣龙等相关上市公司近两月跌30%-40%，估值承压，主要因市场担忧未来价格能否持续上涨。但报告指出，相关上市公司估值处于低位，具备估值修复潜力。整体来看，钼市场处于供需缺口持续、价格中枢上移的阶段，但短期估值压力仍存

研报提示了三个主要风险点。一是下游制造业增速不及预期风险，若不锈钢、特钢等行业需求增长放缓，将直接影响钼的终端需求。二是海外伴生矿品位下降幅度超预期风险，若海外伴生矿品位下滑幅度超出市场预期，可能导致钼供给降幅超预期，对价格形成支撑，但若降幅不及预期则可能加剧供需失衡。三是中东海峡解封进度慢于预期风险，若解封进度慢于预期，短期需求刺激未达市场预期，可能影响短期价格表现。此外，还需关注中东海峡局势变化与油气项目重启进度，以及国内钼矿投产进度，尤其是沙坪沟项目的建设情况，这些因素均可能对钼市场产生重要影响