开源策略韦冀星：7月调整后拥挤修复途中的投资思路

一、核心要点 会议围绕7月以来科技调整、三重压力变化、拥挤度、历史规律、微盘股、配置方向6大问题展开，聚焦科技拥挤修复阶段的投资逻辑。7月以来市场调整分两阶段：第一阶段为拥挤下估值消化，导火索为算力过剩担忧；第二阶段波动上升，因公募持仓和交易极致集中，海外科技股下跌为导火索。科技三重压力中，AI资本开支、海内外流动性压力已边际缓和，仅拥挤度未充分缓和，拥挤度是当前市场核心锚点。历史上A股5次极致拥挤后，市场会变盘，风格转向小盘股，资金会从拥挤主线向低拥挤、有逻辑的方向扩散。微盘股当前阻力小、弹性高，历史调整后反弹概率超80%，本轮调整背景与20年12月至21年2月类似；中期以科技为主，聚焦AI硬件链（国产算力等）、科技外溢新景气方向。

二、风险与关注

1. 科技拥挤度未充分下降，行情难回到此前全面普涨的强贝塔，拥挤度变化是后续需持续跟踪的核心。
2. 低位盈利改善方向的行情能否演变为趋势，需后续财报和高频数据确认盈利二阶导能否持续上行。
3. 科技中期主线虽未破坏，但收益率斜率需降低，内部结构性筛选不及预期的风险。

三、其他信息

1. 参会人员均静音，会议仅面向开源证券专业机构或受邀客户，内容不构成投资建议，严禁未经许可录音转发解读。
2. 美股四家云厂商资本开支指引上修或维持高增长，云收入与积压订单同步走高，AI投入正循环得印证，资本开支ROI担忧阶段性解除。
3. 海外去杠杆接近尾声，国内长兴科技上市落地缓解科技资金分流，美联储暂停加息，流动性压力边际缓和。
4. 7月31日前5%个股成交额集中度为49.6%（仍高于45%警戒线），电子和通信行业筹码集中度60%，非成长基金风格飘逸占比89.9%，持仓交易双重集中，筹码结构脆弱。
5. 10年至今万得微盘指数调整后50个交易日平均涨幅11.2%，相对万得全业超额收益12.8%。