韦冀星成长股高股息A股新生态下的一种新投资思路20240923

韦冀星：成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路20240923_原文 2024年09月23日20：43 发言人00：00 各位尊敬的投资者好，我是开源策略首席维基新。今天将给各位投资者分享一个有关高股息的专题。在这个高股息的专题里面，我将会给投资者带来两个非常重要的投资思路。 韦冀星：成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路20240923_原文2024年09月23日20：43 发言人00：00 各位尊敬的投资者好，我是开源策略首席维基新。今天将给各位投资者分享一个有关高股息的专题。在这个高股息的专题里面，我将会给投资者带来两个非常重要的投资思路。一个就是我在全市场选取高股息的时候，我应该怎么去优选使得这个策略，它不仅能够在高股息占优，就是风格占优的时候策略非常好。而在传统高股息策略风格也不是特别强烈的时候，他依然能够保持非常强的超额收益，也就是一个全天候的全市场高股息选股策略，这是第一个我将要汇报的内容。 发言人00：43 第二个就是有关成长股高股息。而在当前成长股相对来说大家开始寻找机会的过程当中，并且有一些投资者只能在成长股里面进行选股。这种情况下我只在成长股里面选，有没有偏稳进行的波动相对低而且收益又比较高的成长股投资策略呢？那我这里介绍这个成长股的高股息投资策略，因此在整个框架当中，整个汇报当中，我将注重于全市场选高股息和成长股选高股息两个维度层层递进。 发言人01：20 首先我们为什么会关注成长股高股息？因为毕竟大家看起来成长风格和股息风格它本身天生就是打架的。本质原因是在当下我们发现我国的宏观和资本市场环境有四大突出的背景变化。这四大背景之下，我们会发现确实自然而然的能够推断出一种新的投资思路，那就是去寻找一种更强调稳定性的成长股投资方法。因此我们就推出了成长股高股息这样一个投资策略。 发言人01：54 那到底发生了哪四个突出的背景变化呢？第一个就是成长股过去两年半的估值端的压制得到了缓和，重点是估值端，我们发现过去两年半了对于科技成长风格整体估值端有两大压制下。第一个就是由于美联储加息带来的美债利率上行，导致海外风险偏好恶化。另外一个就是国内政策不确定性上行，以及带来的新发基金规模持续回落，带来的整个市场的预期收益率持续下行。而这个风险偏好恶化是国内的，所以海内外风险偏好都在恶化。这对于科技成长的估值端有非常明显的压制。可是在24年下半年，这两个都有变化。尤其是美联储开始进入了新的可能的降息周期，这个是最大的明确的边际变化。 发言人02：51 第二个变化就是我国处在的一个宏观环境，海内外经济的中长期不确定性都是比较高的。包括国内经济动能处在切换期，包括我们政治局会议都已经明确的提出经济动能切换期的这个阵痛性的问题，以及外部环境。我们看到无论是中美巨兔博弈，还是海外的这个政这个是地缘政治的一个波动，以及全球正在进行的一个新一轮全面性的选举，就是大选年等等。我们看到的是海外的潜在的动荡带来的不确定性非常高，而且是中长期的。因此我们整个中国经济体所面临的中长期不确定性是比较高的。 发言人03：41 第三个变化是在包括经济向上但是弹性不足，利率中枢维持低位，紧致其是稀缺政策强化分红这样的毫无关系。是叠加新国九条的资本市场新生态之下，我们发现投资者对于股票的一个整体收益率预期是明显回我的。这也解释了为什么过去一段时间高股息确实一直表现很好在市场风险偏很高的时候，投资者买股票的目的是什么？常常是我希望股票翻倍，比如至少基本即便不翻倍的，也有50%的收益率。但随 着预期收益率的回落，这个时候为8%6%的股息率，它的吸引力就起来了。如果我希望这个股票翻倍，那么8%的股息率它有吸引力嘛？其实并没有。在整个市场的整体收益率预期是明显回落的过程当中，成长股的预期收益率它其实也是有所回落的。 发言人04：41 第四个变化就来到一个很神奇的，就是今年以来我们发现行业轮动的切换非常的快速。过去单纯的行业比较的投资有效性在发生一定程度的变化，但是因子特征开始强于行业特征。我们经常看到这段时间前一天领涨的行业常常出现在后一天领跌的行业当中，行业之间的切换实在是太过快速。但是今年以来，一些强因子特征却是非常明确的共性。包括我们看到图示里面的大市值龙头的一个明显特征，以及红利因子的特征。因为它贯穿了整个上半 年，所以因子特征和强于行业特征这种情况非常明显。 发言人05：27 在这四个要素四个变化之下，我们确实发现了，第一我们可能开始要关注成长股了。第二原本特别浪的成长股的购买模式，这个投资模式可能要发生变化。我们可能要去关注一些当预期收益率下行了以后，更加稳健型的一些投成长股的投资方法。那么成长股高股息这种投资方式就映入了我们的眼帘。 发言人05：57 那么进入成长股高股息的投资的研究之前，我先讲一下传统高股息应该是怎么样的。因为我不对传统高股息有理解，我没有办法进行成长股高股息的研究。那么我们在成长股高股息里面我们做哪件事情呢？我们做两件事情。首先对传统高股息的本质进行深究。我们去研究高股息策略的原理，高股息策略什么时候占有高股息策略在海内外占优的条件。其次进一步的去优化高股息的投资方法。首先去研究传统高股息策略它存在怎样的毛病。接着我们根据这个毛病，进一步的去增对性的优化，使得它在长周期里面持续的能够跑赢，实现全天候的优质策略。 发言人06：47 首先我们简单看一个左下角这张图，高股息策略在投资收益里面他重什么呢？他重股息收益而轻资本利得，这是非常重要的一个结论。从这个视角来看，我们可以进一步的得出一个结论，就是高股息策略如果要显著的有效，它的一个背后的假设或者条件就是高股息品种的资本力的相对稳定，不过多的拖后腿。那这个时候高股息品种的持续的股息分红就可以让我们最终跑赢市场。我们看到右下角这张图，它就可以明确的证明这一点。就是我们如果只看红利指数的价格指数，不考虑这个分红的再投资的话，上证红利、中证红利他们的这个指数其实年化收益率并没有相比偏股混合基金有明显的优势，都是跑偏弱的。但是当我们考虑了全收益，也就是股息的再投资收益了以后，我们就会发现它在年化收益率上有非常明显的一个跑赢了。那确实资本利得并没有优势，主要是股息的再投资。 发言人07：56 接下来我们看一下其他的一些简单的特征。股息率等于分红率除以P所以往往高股息伴随着低估值。其次我们还看到从板块来讲，周期股往往占比最多，金融和消费占比次之。成长略略稍微有那么一点点，这是中证红利的板块的分布特征。 发言人08：19 接下来我要讲一件事情，就是其实从历史的长周期市场来看，传统高股息策略并不是持续的优秀策略。我们看到这张图，这张图很明确的表示了红色框框框出来的就是这根蓝色线下斜率向上的这个时间段。它就是红利，就是中证红利全收益相对万得全A跑赢的时间段。那我们就会发现，确实历史上中证红利 不是一直跑赢万得全A的。也正是因为过去两年半接近三年的时间，高股息持续的跑赢，才使得高股息就是弘中证红利全收益，它的年化收益率比one的权益高比偏股混合基金高。那如果我们在20年末或者20年全年去看，其实它的年化收益率在非常长周期里面，08年以来并不占优，他并不占优。一些非常老牌的，一直都是投资高股息的基金经理确实也会发现了，可能我只看股息率来买股票，我的持仓感受并不是特别舒服的这就来到了这张图，这张图就是高股息因子它的有效性的研究。我们发现从09年以来到24年，总共16年之间，其实只有六年，高股市绿因子是比较显著的有效的。 发言人09：39 怎么去看这张图？我简单的解释一下，左边0%到10%指的是每年年初股市率最低的那些品种，10%那百分之90到100%这个区间的股票，那指的是每年年初股息率最高的10%的那一类型的股票，其他的就是以此类推。我们举个例子，比如说2022年或者2023年，那么这一部分就是0%到10%的，这一部分的股票是2022年，这些股票在2022年的平均收益率是负的19.9%。 发言人10：18 我们发现2022年有个非常特非常神奇的一个特征，就是从股息率。随着股息率越来越高，它全年来看它的年它的收益率也是越来越好。所以22年是最为典型的，就是股息率越高，年化就是整体的收益率越越好。也就是说高股息金值在22年是有效的。我们看到22年、二三年、24年都是非常单调有效的这样的一个情况。但是从全从历史上来看，这个规律并不明显，过去16年间只有六年呈现出来这个因子的有效性。 发言人11：01 接下来我们进行进入全球的比较，重点是来到了日本这一页，我们重点看的是这张图里面的红色线。红色线指的是什么呢？是日本的高股息收益指数相对日均25，也就是基准指数的相对走势。我们可以看到，最典型的日本高股息占优的时间区间是什么呢？就是失去的30年。日本作者野田优济雄所写的失去的30年。 发言人11：33 从上世纪80年代末一直到2009年，这一段时间基本上高股息是持续性的占有了。除了柯望抛摸索一段时间，大家去玩科技股了。那为什么在这一段时间高股息这么的强烈呢？我们看这个背景就是日美关系波折，经济增速放缓，资产负债表的话汇率波动较大，生育率拐点和人口拐点先后到达。所以我们去看的无论是失去的30年，还是最近这一年多两年，日本也不算最近一年多来过去就是从美联储加息的那个周期。为什么日本高股息非常的强 烈？其实它的核心共性背景来自于不确定性的上升。 发言人12：16 接下来我们再看山东的地方，美国、欧洲和香港。我们重点也是看着三条红色的线，我们看到的是美股和欧股，其实高股息并不是持续占有的，美国还有一个非常显著的占有时间，其实来自于科网泡沫之后破裂之后，一波熊市的高股息占有。但是之后高股息是持续不占有了，欧股高股息也是基本上不占有。但是相反我们发现其实他在过去的一段时间里面，很长的时间里面，有大概3分之2的时间红色线，也就是基准指数相对，这是高股息指数相对基准指数的相对走势，基本上是往上走的，有3分之2的时间是跑赢的那为什么香港高股息这么优势呢？我们给的结论是港股市场持续的给确定性溢价。为什么给确定性溢价，是因为它有个不确定性折价。我们的理解，之所以港股存在不确定性折价，它的本质原因来自于香港市场的这个所谓的离岸市场特征。 发言人13：26 这个离岸市场特征是怎么解释呢？首先香港港股，中国香港它的股票市场分子端盈利主要90%取决于中国大陆。也就是说香港政府他没有基本上没有任何的财政手段，或者是财政政策，或者是产业政策去进行分子端的对冲。其次分母端它其实也有变化，分母端港股的分母端流动性取决于哪里呢？大部分取决于海外。 发言人13：56 因为香港的这个货币它是连续汇率制度，即和美元强挂钩，这个流动性和美元就是强挂钩的那其实还有一小部分由于南下资金的影响，就和中国有关，这个也和港股基本上没有相关性，港股没有办法进行对冲。最后风险偏好，香港那就是港股的风险偏好，绝大多数也取决于海外的风险偏好。因此一小部分取决于中国大陆它的一个政策。因此整个香港的这个市场，它都是一个非常典型的离岸特征。 发言人14：35 这个离岸特征带来的就是整个香港相对来说，整个港股比较脆弱。有任何风吹草动，香港的港股都是啊最先受到影响的，都受到负面的冲击。但是也是在美债利率改善，全球流动性环境和风险偏好环境得到改善的时候，你也会看到港股的表现会比A股更加敏感，更加好一些。在这个逻辑之下，港股就有一个不确定性折价了。这个不确定性是对应的就是有确定性的溢价。这个确定性的溢价，它其实为什么会体现在我们的这个高股息策略里面呢？就是因为高股息的品种一方面代表着它有盈利，他赚了钱了。第二方面它的估值又比较低，这两个维度共同带来了相对比较高的确定性。 发言人15：30 那么经历了前面的这个探讨，我们开始来到最后的就是A股。首先我先进行一个总结，就是前面的香港和日本的市场得出来的总结就是我们在不确定性的市场环境里面，高股息会长期的占中。我们认为现在中国的整个A股，它就是整个中国的经济环境，确实处在一个不确定性持续上升的环境当中。无论是我们国内自己进行的一个经济动能