A股估值扩张，有色金属行业领涨——A股TTM&全动态估值全景扫描

核心结论

本周A股总体估值扩张，有色金属行业领涨。地缘不确定性加剧，但黄金已较充分计价货币紧缩预期，反而在避险逻辑推动下一度反弹，带动有色金属行业估值修复。当前有色金属行业PB(LF)处于历史69.8%分位数水平，后续仍存在估值提升空间。

估值概览

• A股总体PE（TTM）从21.45倍升至21.58倍，PB（LF）从1.72倍升至1.73倍。
• A股总体重点公司全动态PE从13.78倍升至14.08倍。
• 科创板估值扩张，主板和创业板估值收缩。
• 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩，相对PE（TTM）从5.20倍降至5.08倍，相对PB（LF）从6.31倍降至6.24倍。

大类板块估值水平

• 从静态PE（TTM）来看：可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料、TMT绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中大消费、可选消费绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，资源类、金融服务绝对估值和相对估值均低于历史中位数。
• 从PB（LF）来看：TMT、资源类绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中TMT绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，中游材料、金融服务、服务业、可选消费、必需消费、大消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，且可选消费、大消费、必需消费绝对估值和相对估值低于历史10分位数。
• 从全动态PE来看：可选消费、中游制造、TMT绝对估值和相对估值高于历史中位数。服务业、必需消费、资源类绝对估值低于历史中位数。

一级行业估值水平

• 从静态PE（TTM）来看：建筑材料、电子、钢铁、计算机、轻工制造、煤炭、农林牧渔、机械设备绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中建筑材料绝对估值和相对估值均高于历史90分位数；基础化工、石油石化、公用事业、交通运输、通信、美容护理、有色金属、食品饮料、非银金融绝对估值和相对估值均低于历史中位数，非银金融绝对估值和相对估值均低于历史10分位数。
• 从PB（LF）来看：电子、煤炭、通信、有色金属、机械设备、石油石化、综合、公用事业绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中电子绝对估值和相对估值均高于历史90分位数。国防军工、汽车、轻工制造、计算机、银行、基础化工、钢铁、建筑材料、家用电器、传媒、食品饮料、纺织服饰、环保、房地产、非银金融、交通运输、医药生物、农林牧渔、商贸零售、建筑装饰、美容护理、社会服务绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中纺织服饰、环保、房地产、非银金融、交通运输、医药生物、农林牧渔、商贸零售、建筑装饰、美容护理、社会服务绝对估值和相对估值均低于历史10分位数。
• 从全动态PE来看：电子、建筑材料、机械设备、农林牧渔、煤炭、汽车等行业绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中电子、建筑材料绝对估值和相对估值高于历史90分位数。计算机、通信、建筑装饰、医药生物、电力设备、家用电器、钢铁、基础化工、石油石化、商贸零售、交通运输、食品饮料、美容护理、国防军工、环保、纺织服饰、轻工制造、传媒、非银金融、有色金属、社会服务、房地产绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中国防军工、轻工制造、纺织服饰、有色金属、非银金融、传媒、社会服务、房地产绝对估值和相对估值均低于历史10分位数。

研究结论

• 综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：当前非银金融、国防军工等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。
• 综合比较赔率（全动态PE）与胜率（26-27年一致预期净利润复合增速）：当前，基础化工、轻工制造、有色金属、农林牧渔、电力设备、建筑材料等行业兼具低估值与高业绩增速。
• 本周股市相对债市性价比下降：A股非金融ERP从上周的0.98%升至本周的0.99%，股债收益差从上周的0%降至本周的-0.06%；A股非金融重点公司全动态ERP从上周的3.43%降至本周的3.33%。

风险提示

• TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。
• 全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析师盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。
• 策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。