浙商轻工史凡可 菲莫国际26Q2业绩一览

#业绩一览 26Q2总收入达112亿美元，同比+10.4%（有机+7.6%），其中无烟产品（SFP）收入同比+11.7%（有机+9.7%），占总收入比重约42%（同比+0.5pct）。26Q2调整后毛利率68.5%（同比+0.7pct），调整后营业利润48亿美元，同比+12.4%（有机+10.7%）。

#HNB市场表现

1. 全球份额领先：26Q2 IQOS烟弹（HTU）出货量418亿支（同比+7.6%），调整后终端销量（IMS）同比+5.1%，若剔除日本4月提价后的囤货消化及波兰调味禁令影响，剔除后IMS增速达约10%。PMI在全球HNB品类中继续保持约3/4（约75%）的销量份额，绝对领先。
2. 日本市场下滑：受消费税提价影响，26Q2日本调整后IMS同比-3.4%，6月单月HNB品类份额约68%（Q3'25/Q4'25/H1'26分别为69%/69%/68%）。
3. 欧洲市场稳增：26Q2欧洲调整后IMS同比+5.1%，德国、罗马尼亚、希腊、西班牙表现强劲，意大利IMS同比+10.8%；剔除新实施调味禁令市场（如匈牙利、波兰）后IMS增速约+8%。

#口含烟市场表现

1. 销量稳健增长：26Q2现代口含烟（ZYN）销量同比+14.7%，其中美国出货量29亿袋，同比+1.8%（去年同期渠道补库高基数）。
2. MRTP认证获批：6月30日FDA授予ZYN旗舰系列20个型号MRTP认证（尼古丁袋品类首个且唯一），获得背书、销量有望受益。
3. 产品端积极扩张：6月起推出ZYN ULTRA及旗舰干型新口味，Q3将再推1.5mg与8mg干型变体。

#电子烟市场表现

1. 延续放量：26Q2电子烟（VEEV）出货量同比+55.1%（H1累计+72.0%）。
2. 欧洲市场市占率第一：根据尼尔森及第三方在19个欧洲市场（覆盖VEEV欧洲销量90%以上）数据，VEEV已成为欧洲封闭式电子烟（closed pod）市场明确的第一名。

#风险提示 市场竞争加剧、新品不及预期。