核心观点与关键数据
基本面与宏观供需
- 4月供需关系改善放慢，内需对供给的带动仍待夯实，外需拉动显著增强。
- 政府融资速度回升和化债挤占项目资金缓和存在正向影响，但4月政府债务增速减缓导致上述影响走弱。
- 基建投资短期放慢，地产拖累较大，黑色相关行业承压，半导体、工业装备制造业依然强势。
- 制造业投资受经济转型影响，整体维持稳定，外贸对制造业投资已转向拉动。
- 地产行业资金链自下而上走弱，政策层面以局部、定向调整为主，行业阶段性底部概率上升。
- 消费增量季节性回落，增速放慢，商品消费受高基数影响，服务消费仍有一定活力。
经济数据
- 2026年一季度经济修复态势延续至二季度初期，供给升、需求强、价格涨、库存增。
- 4月规模以上工业增加值同比下降5.6%，但名义工业增加值同比增速加快至6.9%。
- 4月城镇固定资产投资同比下降1.6%，房地产、基建、制造业投资增速全面减速。
- 4月社会消费品零售总额同比下降1.9%，商品消费受高基数影响，服务消费表现强于商品消费。
- 4月出口金额同比增长14.1%，进口金额同比增长25.3%，贸易顺差回升至848.24亿美元。
价格水平变动
- 4月CPI同比增速加快至1.2%，PPI同比增速上升至2.8%，CPI-PPI差值下降至-1.6%。
- 食品价格转为明显下跌，非食品加速上行，能源价格上涨超过食品价格下跌影响。
- PPI环比大幅加速至1.7%，同比增速升至45个月以来高位，行业分化逻辑强化。
货币与财政政策
- 4月政府融资增量继续下降至季节性低点，财政支出对企业和居民流动性支持减弱。
- 企业流动性中融资较强，经营回款减弱，或与政府支出存在关联，地产短板仍有约束。
- 货币政策全面宽松可能性暂时较低，宏观流动性对经济支持不改，名义增速将继续加快。
- 4月财政净支出节奏继续放缓，但狭义财政内生性修复已开始显现，未来是后期财政支出的重要带动。
汇率与商品市场波动
- 人民币汇率总体延续升值走势，CFETS、BIS、SDR等篮子下主要人民币汇率指数全面走高。
- 企业结汇的增量流动性对汇率存在支持作用，中美经济预期差也有正向影响。
- 后期人民币汇率总体仍将维持强势，延续震荡上涨格局，年内高点或位于6.70-6.75附近。
- 商品市场整体基本延续上行，行业分化依然存在，外部地缘冲击逐步下降，但美联储鹰派担忧仍在。
大类资产价格
- 2026大类资产整体表现强势，且维持高波动率，风险资产偏强趋势更加明朗。
- 预计股指>商品、贵金属>内债。
研究结论
- 库存周期回归加库存的大框架下，经济逐步修复的方向不变，可继续关注基建改善、外需动能两方面。
- 中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，通缩已实质结束，名义增长动能将继续增强。
- 再通胀仍是今年金融市场交易的主线逻辑之一，商品价格仍在上行周期，年内新涨价动能将持续存在。
- 货币政策全面宽松可能性暂时较低，财政端逻辑重点在于狭义财政内生性修复。
- 人民币汇率总体仍将维持强势，延续震荡上涨格局，商品市场上行趋势不变。
