大摩闭门会原油市场的十亿桶难题20260731

全球能源供应链中断分析总结

核心观点与关键数据

• 霍尔木兹海峡流量骤降：冲突重启导致霍尔木兹海峡日均流量降至200-300万桶/日，较冲突前下降80%-90%，前期积压油轮释放的宽松局面被逆转。
• 成品油溢价显著：ICE Gasoil价格达1200美元/吨（约160美元/桶），炼油环节成本占比近45%，终端用户成本压力主要来自成品油而非原油。
• 炼油系统紧张：俄罗斯60%炼油产能停运，柴油出口趋零；CPC码头物流中断与中国炼厂低开工率加剧全球炼油系统压力。

主要供应中断因素

• 曼德海峡风险：胡塞武装封锁沙特350万桶/日原油出口，威胁吉赞、延布等核心炼油设施。
• CPC码头中断：乌克兰袭击导致该码头停运，影响150-200万桶/日原油出口。
• 全球炼油系统：俄罗斯炼油产能下降，中国开工率偏低，成品油出口大幅减少。

柴油需求破坏阈值与影响

• 需求破坏价格：柴油需求破坏阈值约1400美元/吨（180-190美元/桶），当前价格已接近，进一步上涨将显著抑制需求。
• 对欧洲货运业影响：柴油价格上涨直接影响欧洲货运公司利润率与运营能力，构成显著增长风险，尤其对已疲软的欧洲经济。

系统缓冲空间与未来冲击

• 缓冲空间评估：中东供应损失超15亿桶，可观测库存下降仅5亿桶，剩余缓冲约1-3个月。
• 不可观测库存：约10亿桶库存难以追踪，提供短期支撑但终将耗尽。
• 长期冲击风险：若供应中断持续至2026年8-9月，冬季取暖需求将加剧库存压力，市场面临枯竭风险。