国内观察：2023年3月PMI，PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓

总量研究 2023年4月3日 PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓 ——国内观察：2023年3月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月制造业PMI为51.9%，前值52.6%非制造业PMI为58.2%，前值56.3%。 核心观点：3月制造业和非制造业PMI均位于扩张区间，经济修复态势得到进一步确认。但3月制造业PMI较2月有所回落，指向经济复苏速度可能放缓。往后看，政策面对于扩大内需的支持程度可能仍会加力，地产基本面逐步好转，内需修复趋势或将延续，国内经济有望保持企稳回升态势。 制造业PMI在扩张区间内小幅回落。2022年12月至今，制造业PMI分别为47%、50.1%、 52.6%、51.9%。3月制造业PMI较2月有所回落，主因是经过今年前两个月较快回升后，环比基数抬升。3月制造业PMI环比虽回落但仍处荣枯线之上，指向制造业仍保持扩张态势。在调查的21个行业中，有13个行业PMI高于上月。 供需两端稳步扩张。3月生产和新订单指数分别为54.6%、53.6%，环比分别下降2.1个、 0.5个百分点，供需两端复苏势头虽有放缓，但仍处于扩张区间，二者均超近5年同期均值。外需方面，新出口订单指数环比下降2个百分点至50.4%。此外，3月份整车货运流量指数呈现小幅回落态势，供应商配送时间指数环比下降1.2个百分点至50.8%。 价格指数环比下降，中小企业复苏放缓。3月，两个价格指数均环比下降，其中原材料购进价格指数环比下降3.5个百分点至50.9%，出厂价格指数环比下降2.6个百分点至48.6% 前者主因受欧美金融市场动荡影响，大宗商品需求预期转弱，原油等国际大宗商品价格震荡回落；后者可能是因为当前经济处于恢复阶段，叠加房地产拖累作用仍在，制造业出厂价格较难维持稳定的上升态势。企业景气指数方面，3月份大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%、50.4%，环比分别下降0.1个、1.7个、0.8个百分点。 市场预期稳定向好，重点行业PMI仍保持扩张。3月，生产经营活动预期指数环比下降2个百分点至55.5%。近期我国经济保持恢复态势，企业信心保持稳定。从重点行业PMI来看，装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI分别为53%、51.2%、51.9%，继续保持扩张态势。其中，装备制造业PMI高于全部制造业1.1个百分点，拉动作用较为显著。 服务业进一步回暖。3月，服务业商务活动指数环比上升1.3个百分点至56.9%。从需求来看，服务业新订单指数环比上升3.8个百分点至58.5%，表明居民消费意愿进一步增强。3月，重点城市地铁客运量较2月份进一步回升，国内航班执飞架次持续位于相对高位，居 民出行和消费活跃度较高，叠加各地促消费活动助力，服务业恢复态势向好。 建筑业延续亮眼表现。3月，建筑业商务活动指数环比上升5.4个百分点至65.6%，在高景气区间内进一步扩张。在财政前置发力的背景下，建筑业开工积极性较强，基建项目施工 节奏加快，叠加地产销售端回暖，3月建筑业延续强势表现。 风险提示：1）海外局势变化超预期；2）疫情超预期影响；3）政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：扩张区间内回落4 2.非制造业PMI：服务业和建筑业均表现不俗7 3.核心观点8 4.风险提示9 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI各分项变化，%5 图5供应商配送时间指数，%5 图6整车货运流量指数，点5 图7CCFI综合指数，点5 图8主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图9大、中、小企业PMI，%6 图10生产经营活动预期指数，%6 图11从业人员指数，%6 图12非制造业PMI，%7 图13非制造业PMI各分项变化，%7 图14国内航班执飞架次，架8 图15北京、上海、成都、重庆地铁客运量，万人8 图16建筑业PMI，%8 图1730个大中城市商品房成交面积，万平米8 事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月制造业PMI为51.9%，前值52.6%；非制造业PMI为58.2%，前值56.3%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -1030 GDP增速%PMI%(右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：扩张区间内回落 3月，制造业PMI为51.9%，较上月回落0.7个百分点，前值52.6%。分项上看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 制造业PMI在扩张区间内小幅回落。2022年12月至今，制造业PMI分别为47%、50.1%、52.6%、51.9%。3月制造业PMI较2月有所回落，主因是经过今年前两个月较快回升后，环比基数抬升。3月全国两会召开，《政府工作报告》强调“突出做好稳增长工作，推动经济运行整体好转”，政策面信号积极。3月制造业PMI环比虽回落但仍处荣枯线之上，指向制造业仍保持扩张态势。在调查的21个行业中，有13个行业PMI高于上月。 供需两端稳步扩张。3月生产和新订单指数分别为54.6%、53.6%，环比分别下降2.1个、0.5个百分点，产需两端复苏势头虽有放缓，但仍处于扩张区间，二者均超近5年同期均值。外需方面，新出口订单指数环比下降2个百分点至50.4%，虽处扩张区间但景气度较 2月下行。3月份CCFI指数继续回落，海外需求仍然承压。从行业看，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业两个指数均升至57%及以上较高景气区间，相关行业产需加快释放。此外，3月份整车货运流量指数呈现小幅回落态势，约为2022年同期水平的90%，供应商配送时间指数环比下降1.2个百分点至50.8%。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI各分项变化，%图5供应商配送时间指数，% 65055 -153 60-151 55-249 -247 50-345 43 45-341 -4 39 40-4 37 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 35 2023-032023-02环比(右轴)供应商配送时间指数% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图6整车货运流量指数，点图7CCFI综合指数，点 140 120 100 80 60 40 20 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 整车货运流量指数点 CCFI:综合指数点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数环比下降，中小企业复苏放缓。3月，两个价格指数均环比下降，其中原材料购进价格指数环比下降3.5个百分点至50.9%，出厂价格指数环比下降2.6个百分点至 48.6%。前者主因受欧美金融市场动荡影响，大宗商品需求预期转弱，原油等国际大宗商品价格震荡回落；后者可能是因为当前经济处于恢复阶段，叠加房地产拖累作用仍在，制造业出厂价格较难维持稳定的上升态势。企业景气指数方面，3月份大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%、50.4%，环比分别下降0.1个、1.7个、0.8个百分点。大型企业景气水平与2月基本持平，由于中小企业资产负债表修复能力相比大型企业较弱，中小企业景气水平降幅较大，未来或仍需减税降费、拓宽融资渠道等政策支持。 图8主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图9大、中、小企业PMI，% 755 54 703 152 65-1 50 60-3 -548 55-746 50-9 -1144 45-1342 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 40-15 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 40 出厂价格指数-原材料购进价格指数(右轴)主要原材料购进价格指数% 出厂价格指数% 制造业PMI:大型企业%制造业PMI:中型企业% 制造业PMI:小型企业% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 市场预期稳定向好，重点行业PMI仍保持扩张。3月，生产经营活动预期指数环比下降2个百分点至55.5%。近期我国经济保持恢复态势，企业信心保持稳定，3月份生产经营活动预期指数为2022年以来的较高水平。从行业来看，调查的全部行业均连续两个月位于扩 张区间，其中食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业位于60%以上高位景气区间，相关企业对市场发展前景信心较足。从重点行业PMI来看，装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI分别为53%、51.2%、51.9%，继续保持扩张态势。其中，装备制造业PMI高于全部制造业1.1个百分点，拉动作用较为显著；消费品行业PMI连续三个月回升，扩张步伐总体有所加快。 图10生产经营活动预期指数，%图11从业人员指数，% 52 59 51 57 50 55 5349 5148 4947 4746 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 20