生产景气偏弱，外需仍有支撑

周度观察：生产景气偏弱，外需仍有支撑

核心观点

本周生产端景气度再度回落，消费端商品与服务表现分化，外贸发运有所改善但外部风险仍需关注，房地产成交边际改善但基本面修复仍有限。

生产

• 房地产投资相关产品生产延续偏弱，螺纹钢产量同比降幅扩大。
• 基建投资活跃度继续走弱，中厚板产量和沥青开工率持续下行。
• 机电产品生产景气有所回落，仅纺织服装和包装相关领域边际改善。
• 整体工业品生产仍面临需求不足约束。

消费

• 市内出行和物流投递在暑期带动下仍保持一定韧性，但边际有所放缓。
• 汽车等耐用品消费同比下降，居民大幅消费意愿仍偏弱。
• 电影票房环比回升，但同比仍小幅下降，服务消费修复仍依赖优质供给释放。

进出口

• 港口货物及集装箱吞吐量本周明显回升，外贸发运环比修复。
• 出口集装箱运价连续两周回落，运价上行动能边际减弱。
• 霍尔木兹海峡风险升温，美伊局势扰动能源运输通道，外部供应链和大宗商品价格面临不确定性。

房地产

• 新房和二手房成交延续季节性回升，同比表现有所改善，但库存季节性上升，土地成交仍处低位。
• 一线城市报价指数和二手房量价指标继续承压，房价尚未形成企稳趋势，地产周期修复仍需进一步观察。

财政

• 广义赤字边际加速，各项政府债节奏仍然落后去年，预计后续将迎来拐点。
• 化债方面，特殊再融资专项债和特殊新增专项债发行进度仍低于去年同期，预计三季度基本发行完毕。
• 政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，下半年提速主要从加快专项债发行使用和推动新型政策性金融工具落地两方面着手。

货币

• 资金面总体维持平稳偏松，DR007与政策利率利差持续处于历史低位，1年期同业存单利率上行温和，资金成本压力可控。
• 待购回债券余额回落反映机构杠杆小幅下行，央行预计仍将根据资金供求变化灵活调节，资金利率大概率围绕政策利率窄幅波动。

风险提示

海外市场动荡，存在不确定性。