经济数据有所修复，消费改善、投资支撑、外需偏弱

大公国际：经济数据有所修复，消费改善、投资支撑、外需偏弱 技术研究部（研究院）宏观研究团队涂文婕2023年3月15日 摘要：从最新公布的1-2月经济数据来看，市场预期有所好转，经济运行呈 现企稳回升态势。从经济规模来看，固定资产投资总额和社会消费品零售总额有比较明显的修复性增长，房地产的拖累效应有所减弱，外需回落较为明显；从趋势来看，当前修复性增长具有一定可持续性，特别是消费端。展望后续，政策将持续发力，消费复苏和投资拉动作用提升，助力宏观经济数据进一步改善，也要对出口回落趋势、地产销售企稳情况和消费复苏的可持续性保持关注。 一、生产：工业增加值同比增长2.4%，生产有所好转，汽车生产拖累有所减弱，中小微企业增加值回升幅度明显 2023年1-2月全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点，工业生产积极恢复，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。从结构来看，一是上游表现韧性，煤炭开采当月同比增长5%，较2022年12月加快1.3个百分点， 油气开采当月同比增长4.2%，较2022年12月下降2.5个百分点。二是中游转强，黑色冶炼和有色金属冶炼当月同比分别增长5.9%和6.7%，均较去年12月有所加快，钢材、水泥日均产量同比增速均有回升。三是装备制造业生产分化，汽车制造业增加值同比增速由2022年12月的-5.9%收窄至-1%，对工业增加值拖累减弱；铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速扩大7.7个百分点至9.7%，可能与基建保持高增长有关。同时，私营、小微企业生产回升较快。1-2月份，针对中小企业的减税降费、金融扶持等政策显效加力，规模以上工业私营企业、小微企业增加值同比分别增长2.0%、2.4%，较上年12月份加快1.5、1.7个百分点，回升幅度明显。 总体看来，工业生产恢复加快，2月制造业PMI关键指标回暖，也说明生产端复苏，企业预期好转。但工业经济回升的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在，制造业将保持韧性，生产高增速的行业将集中在基建、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备以及高技术产业方面。 二、消费：社会消费品零售总额同比增长3.5%，餐饮消费迅速复苏、升级 消费不断释放、线上购物较快增长，居民消费意愿增强，汽车消费同比负增长拖累社零增速 2023年1-2月份，社会消费品零售总额77,067亿元，同比增长3.5%，2022年12月份为同比下降1.8%，消费复苏明显，后续政策发力还将继续拉动消费。具体来看，一是接触型消费明显回暖，餐饮收入8,429亿元，同比增长9.2%，2022年全年累计同比下降6.3%。随着疫情对居民消费场景限制和消费意愿的影响逐步走弱，餐饮消费迅速复苏，餐饮收入大幅回暖；二是升级类消费需求不断释放，商品零售额累计同比增长2.9%，增速比2022年全年加快2.4个百分点，其中烟酒、化妆品、金银珠宝等升级类消费品分别累计同比增长6.1%、3.8%和5.9%，说明消费热点逐步拓展，消费需求和消费水平有所提升；三是线上购物较快增长，1—2月份，全国实物商品网上零售额同比增长5.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.7%，比上年同期提高0.7个百分点；四是房地产市场的边际好转带动相关消费品回暖，1-2月家具销售同比增速取得了5.2%的正增长；五是受汽车购置税去年年底到期影响，汽车消费同比增速由去年12月的4.6%回落至今年1-2月的-9.4%，3月1日财政部宣布购置期在2023年的新能源汽车继续免 征车辆购置税，预计对于3月汽车销售将带来一定提升；六是石油制品销售增速 回升，主要受益于居民出行快速恢复，石油制品销售增速从去年12月的-2.9%快速恢复至10.9%，结合近期服务业景气水平回升，体现居民消费意愿有所增强。 总体来看，1-2月份消费市场运行恢复态势较好，但居民消费意愿仍待增强，恢复基础仍需巩固。随着居民消费信心逐步恢复，相关促消费政策持续发力，消费需求将不断释放，消费市场有望持续温和恢复。 三、投资：固定投资同比增长5.5%，制造业投资、基建投资保持高增长，地 产投资拖累效应有所减弱 2023年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53,577亿元，同比增长 5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点。具体来看，一是制造业投资保持高增长，制造业投资增长8.1%，其中较为亮眼的是，高技术产业投资较快增长，高技术产业投资增长15.1%，增速比制造业投资高8.1个百分点。高技术服务业投资同比增长12.3%，增速比服务业投资高8.5个百分点。说明产业政策发力更加明显，包括企业融资利率持续下调，设备更新改造专项再贷款，中央财政贴息等等，为企业转型升级提供资金支持。二是新开工推动地产投资回升，1-2月商品房销 售面积、金额当月同比跌幅分别大幅收窄27.9、27.6个百分点至-3.6%、-0.1%，因城施策刺激地产需求的政策持续加码，去年底因疫情递延的住房需求在当前集中性释放。1-2月房地产改善主要来自供给端，保交楼政策和国家对房企资金支持，带动开工、竣工面积均扩大。房地产未来能否明显改善，还需观察，从3月 前14天来看，30大中城市的日均销售水平再度回落至2020年及2022年水平，低于2021年。三是政策持续发力，基建投资（不含电力）累计同比增长9.0%，去年末增速为9.4%，这个速度还是比较快的，特别是在去年高基数的作用下。一方面，2022年底国常会指示，“推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的项目不得停工”；另一方面，今年专项债的发行节奏前置延续，为重要项目的落地提供资金支持。截至2月20日，财政部已提前 下达2023年新增地方政府专项债务限额21900亿元，较上年提前批增长50%。今年财政仍将在基建方面发力，政策性银行信贷、政策性开发性金融工具等仍有加量空间。 总体来看，传统制造业优化升级是2023年制造业投资扩张的主要驱动力，但出口增速回落、工业企业利润下降将对制造业投资造成一定拖累，制造业投资增速将维持温和复苏的状态。年内房地产将逐步复苏，各地区有所分化。在财政政策和货币政策合力推动下，基建投资将保持高增长。 四、进出口：进出口同比下降0.8%，回落较为明显，外需不足对国内经济 仍是拖累项，优化结构有利于增加进出口韧性 2023年1-2月份，货物进出口总额61,768亿元，同比下降0.8%。其中，出口34936亿元，同比增长0.9%；进口26,833亿元，同比下降2.9%，贸易顺差8,103亿元，较2021-2022年回落较为明显。一方面，从海关总署最新发布的我 国2023年1-2月出口情况来看，消费品整体承压，这与美国批发商、零售商库存高位有关，资本品和中间品表现相对较好，纺织纱线、集成电路、自动数据处理设备等出口同比仍下跌明显。另一方面，从国别上看还是有一些亮点的，出口方面，前2个月我国对东盟、日本和韩国分别出口5700亿元、1835.6亿元和1652.2亿元，同比分别增长17.9%、6.7％和10.2%，我国对“一带一路”沿线国家进出口2.12万亿元，同比增长10.1%。 总体来看，外需不足对国内经济仍是拖累项，一方面，发达经济体的制造业PMI仍处于收缩区间，海外经济衰退背景下，对于消费品需求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压；另一方面，外贸结构也在优化，民营企业更加活跃，与 新兴市场贸易往来更加密切，部分高技术、高附加值产品增势良好，都将增强进出口韧性。 展望后市，经济复苏的主线仍然在消费和投资，政策将激发消费潜力，进一步支持促进消费市场回暖升级，汽车消费有望回暖，房地产后周期产品消费有望进一步回暖；投资方面，基建和制造业投资依旧是经济增长的重要支撑，在政策推动下，房地产行业也将逐步回暖；外需回落对部分行业的生产和投资产生一定影响，优结构有利于增加我国进出口韧性。各项政策将持续形成合力，助力宏观经济数据进一步改善。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。