4月PMI数据点评：生产加快扩张创新高，外需仍为重要支撑

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 生产加快扩张创新高，外需仍为重要支撑 —4月PMI数据点评 报告日期：2024年4月30日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 生产创阶段性新高，制造业PMI持续扩张 2 出行服务叠加基建拉动，非制造业保持增长 3 PMI强化经济平稳修复信号，后续上行有支撑 中国4月制造业PMI指数50.4%，预期50.4%，前值50.8%。 中国4月非制造业PMI指数51.2%，预期52.3%，前值53.0%。 项目较前值2024/42024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/82023/72023/62023/52023/4 制造业PMI -0.4 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.450.7 49.550.9 50.2 49.7 49.3 49.0 48.849.648.3 49.2 生产新订单 新出口订单进口 原材料库存从业人员供应商配送时间 0.7 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 52.7 51.9 50.2 50.3 50.2 -1.9 51.1 53.051.350.4 49.049.0 48.7 49.449.5 50.5 50.2 49.5 48.6 48.8 -0.7 50.6 46.3 47.2 45.846.4 46.3 46.8 47.8 46.7 46.3 46.447.0 47.2 47.6 -2.3 48.1 46.447.447.5 46.7 47.3 47.547.6 48.9 46.8 48.6 48.9 0.0 48.148.1 47.6 47.7 48.048.1 48.2 48.5 48.4 48.2 47.4 47.6 47.9 -0.1 48.0 48.1 47.6 47.9 48.0 48.1 48.0 48.1 48.2 48.4 48.8 -0.2 50.4 50.6 48.848.0 50.8 50.350.3 50.2 50.850.7 51.6 50.5 50.4 50.5 50.3 采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期 -2.23.51.7-1.6-2.0-0.4-1.80.1-2.1 50.5 52.7 49.2 49.049.649.8 50.5 49.5 48.9 49.0 49.1 54.0 50.550.150.4 51.550.752.647.748.247.7 59.453.5 56.5 52.448.6 45.043.9 40.841.6 46.444.9 49.1 47.448.1 47.0 52.0 47.3 48.9 47.9 49.4 47.8 48.2 48.5 46.7 47.2 46.3 46.1 48.9 49.4 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 44.4 44.2 45.3 45.9 45.445.2 46.1 46.8 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 55.8 55.6 55.5 55.6 55.151.5 53.4 54.1 54.7 非制造业PMI 51.2 53.0 51.4 50.7 50.4 50.2 50.6 51.756.250.9 51.0 53.2 54.5 56.463.955.1 建筑业服务业 56.356.2 53.5 53.9 56.9 55.0 53.550.1 53.8 51.2 55.7 58.2 50.3 52.4 51.0 50.1 49.349.3 50.5 51.5 52.8 53.8 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 制造业PMI制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 44 从业人员 2024-042024-03 生产 53 51 49 47 45 新订单 01 生产创阶段性新高，制造业PMI持续扩张 4月制造业PMI为50.4%，较上月下降0.4个百分点，与市场预期相符。制造业PMI连续两个月保持在扩张区间,整体反映出经济处于平稳回升的态势。 分项指数来看，本月生产指数、新订单指数及供应商配送时间指数均位于临界水平以上，其中生产活动扩张速度进一步加快，是本月制造业 PMI的主要拉动项。 供货商配送时间原材料库存 01生产创阶段性新高，制造业PMI持续扩张 企业生产步伐加快。4月生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高，供给侧加快回升。企业生产活动加快上升主要可能受需求侧的带动，一方面新订单指数扩张，另一方面前期积压订单也逐渐被消化，本月积压订单指数为45.6%，较上月下降2个百分点。分行业来看，化学纤维及橡胶塑料制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产扩张明显，生产指数均位于55.0%以上。 市场需求平稳扩张。新订单指数为51.1%，较前值下降1.9个百分点，仍运行在扩张区间，表明在政策不断落实扩内需、外需平稳增长之下，国内制造业市场需求处于恢复进程中。考虑到3月新订单尤其是新出口订单出现了超预期的回升，因此本月需求扩张的速度有所回调。出口业务整体延续改善态势，外需存韧性。新出口订单指数为50.6%，较上月下降0.7个百分点，依旧保持在扩张区间。进口订单则降至荣枯水平以下，或因大宗商品价格上涨导致原材料的进口活动放缓。具体行业来看，食品及酒饮料精制茶、化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业国内外市场需求增加，新订单及新出口订单指数超53%。 生产指数新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 40 新动能持续增长。4月装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.3%和53.0%，比前值下降0.3和0.9个百分点，继续位于临界水平以上，且均超出制造业总体PMI，表明国内经济结构持续优化。其中装备制造业生产指数和新订单指数分别运行在54%和52%以上，细分行业中铁路船舶航空航天运输设备制造业增长势头相对明显；高技术制造业生产指数和新订单指数分别保持在56%和54%以上的景气区间，计算机通信电子设备及仪器仪表制造业表现突出。各规模企业维持扩张。4大型企业PMI为50.3%，较上月下降0.8个百分点；中型企业PMI为50.7%，较上月上升0.1个百分点，连续4个月上升；小型企业PMI为50.3%，与上月持平，连续2个月运行在扩张区间。此外不同规模企业的生产指数及新订单指数均继续保持扩张，供给及需求两方面持续释放。不同规模制造业企业PMI超临界水平的共性特征反映出企业间产需释放的差异趋于弱化，国内经济的修复更为均衡。 大中小型企业PMI 大中小型企业PMI边际变化 01 生产创阶段性新高，制造业PMI持续扩张 %大型企业小型企业中型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 40 % 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 生产指数边际变化 新订单指数边际变化 大型企业中型企业小型企业 价格指数采购指数 01 生产创阶段性新高，制造业PMI持续扩张 企业成本及利润空间承压。值得注意的是，与生产指数创阶段性新高相比，本月制造业企业原材料采购活动却显得偏弱势。采购量指数为50.5%，较上月下降2.2个百分点。采购活动增速的放缓可能受原材料库存及价格两方面的影响。一则，前期企业对于原材料的采购积累一定库存，企业可通过消耗库存以支撑生产活动，本月原材料库存指数持续处于收缩区间；二则，随大宗商品涨价，原材料价格有所走高，这加大了企业的成本压力。购进价格指数为54%，较上月上升3.5个百分点。此外本月企业调查中反映原材料成本高的制造业企业比重为46%，较上月上升4.2个百分点。尽管企业已将部分成本转移至终端，4月出厂价格指数为49.1%，较上月上升1.7个百分点，但购进价格指数高于出厂价格指数近5个百分点，原材料价格增速显著超出产品端价格，企业面临着一定成本及盈利压力。 出厂价格 主要原材料购进价格 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 65 54 6053 52 5551 50 5049 48 4547 46 2023/07 2023/06 2023/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 4045 PMI:采购量 02 出行服务叠加基建拉动，非制造业保持增长 4月非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，略低于市场预期，但仍超出50%，非制造业延续扩张态势。主要支撑一是来自与假期出行需求相关的服务业行业，二是以基础设施建设为代表的土木工程建筑业。 非制造业PMI %非制造业PMI:商务活动建筑业服务业 70 65 60 55 50 45 40 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 35 服务业分项建