平陆运河重塑货运格局，北部湾港迎来增长红利

核心观点

北部湾港（000582）作为西南地区核心枢纽港口，区位优势显著，外贸航线以东盟航线为主。公司核心业务为港口装卸堆存，但短期产能利用率偏低拖累毛利率。公司关注价、量、本端的催化剂，平陆运河的开通将注入增长动力。

平陆运河腹地

平陆运河连接西江与北部湾港，实现江海互通，是广西及西南地区最经济便捷的出海水运通道。直接经济腹地主要为西江上游城市（南宁、百色、崇左、贵港、柳州、河池等地），间接腹地主要为云贵湘等地。

平陆运河货量测算

平陆运河水运成本优势显著，相较铁路、公路运输成本大幅降低。预计将吸引部分存量公铁运输货物及“西江－珠三角港口”航道货物转移至运河，沿岸产业发展也将支撑中长期货量增长。运河货运增长确定性较强，远期货量扩容动力充足。

投资建议

公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间。预计公司2026-2028年实现营业收入82.90/92.40/105.15亿元，归母净利润13.00/16.47/21.47亿元。对应PE分别为24.2/19.1/14.7倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 公司2025年总航线达100条，其中外贸航线61条。
• 西江水运平均吨公里运价仅0.06元，低于国家铁路及公路运价。
• 广西区内货物经平陆运河出海较传统方式最高降本70%，川渝地区最高降本9%，云贵地区最高降本39%。
• 2025年长洲枢纽过闸货运量2.2亿吨，其中下行货物占76.9%，上行货物占23.1%。
• 预计平陆运河2030年达至稳态，为公司贡献1.4亿吨增量吞吐量。
• 公司2023-2025年分红率近40%，2026年股息率约1.2%。

研究结论

北部湾港将直接受益于平陆运河的开通，吞吐量有望迎来快速增长，继而带来盈利修复。公司成长性持续兑现，远期空间充足，维持“买入”评级。