可转债周报：弱资质转债迎来格局重塑关键期

可转债周报20240811 弱资质转债迎来格局重塑关键期 2024年08月11日 转债周度专题 本周，曾经或当下引起市场广泛关注及讨论的信用风险转债集中迎来终局或 关键时间节点：周五（8月9日），岭南转债迎来最后1个交易日，上演了正股及转债双双涨停的行情。周三晚，中装转2的发行人中装建设公告启动公司预重整债权申报程序。蓝盾退债本周公告将于2024年8月13日到期并停止转股，公司未能筹集本息兑付资金；搜于特本周公告本应于2026年3月12日到期的 分析师谭逸鸣 搜特退债因公司破产申请受理而视为提前到期。 岭南转债或将成为首个转债在正股退市前违约的案例，其影响将更为深远， 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 或将重塑当下弱资质转债的市场格局及后续定价模式，关系到后续中低价转债的 执业证书：S0100122090014 价格演绎逻辑。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 若岭南转债下周实质性发生兑付违约，则目前市场上的弱资质转债或将再次经历一轮价格探底，中低价转债价格中枢或进一步下移，尤其是1年内即将到期且价格低于到期赎回价格（面值+到期补偿利息）的转债；此外，弱资质转债的偿付压力或将前移至回售期，即将进入回售期的转债价格波动或将加剧。而中装 相关研究1.固收周度点评20240810：债市调整到位了吗？-2024/08/102.流动性跟踪周报20240810：DR007上行 转2或代表了弱资质转债的另一种演绎路径：通过重整来化解可转债兑付危机。 至1.82%-2024/08/10 转债市场表现 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.71%，上证转债下跌0.67%，深证 3.高频数据跟踪周报20240810：猪价连续五周上涨-2024/08/10 4.可转债打新系列：豫光转债：国内电解铅和 转债下跌0.81%；万得可转债等权下跌0.82%，万得可转债加权下跌0.66%。 白银生产龙头企业-2024/08/10 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为431.34亿元， 较上周日均回落73.56亿元，周内成交额合计2156.69亿元。 5.利率专题：8月，债市关注什么？-2024/08/07 转债行业层面上，合计4个行业收涨，25个行业收跌。其中煤炭、传媒和 美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.53%、0.87%、0.70%；国防军工、通信和电子等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为73.99元，较上周末减少1.09元；全市场加权转股溢价率为64.29%，较上周末上升了0.40pct。 全市场百元平价溢价率水平为17.48%，较上周末下降了0.50pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周一级审批转债4只（2024-08-05至08-09），3只转债公告发行。本周转债市场收跌，22只转债发布预计触发下修公告，22只转债公告不下 修，12只转债提议/实际下修，较此前有所增加；无预计触发赎回转债及不提前赎回转债。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转 债24只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1弱资质转债迎来格局重塑关键期3 1.2周度回顾与市场展望4 2转债市场周度跟踪6 2.1权益市场下跌，北向资金净流出6 2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行7 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回&回售条款15 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1转债周度专题与展望 1.1弱资质转债迎来格局重塑关键期 本周，曾经或当下引起市场广泛关注及讨论的信用风险转债集中迎来终局或关键时间节点： 周五（8月9日），岭南转债迎来最后1个交易日，上演了正股及转债双双 涨停的行情。转债以涨停结尾或因为8月7日-8日岭南转债及正股连续两日跌停 后，转债转股溢价率达到-17.56%，吸引部分高风险偏好投资人在最后1个交易日 买入转债转股或博弈转债到期偿付。但是公司9日再次公告表明“截至目前，公 司现有货币资金尚不足覆盖“岭南转债”兑付金额“。距离到期前仅剩最后3个可 转股交易日（8月12-14日），岭南转债（余额6.0675亿元）转股、到期偿还情况仍是未知数。 周三晚，中装转2的发行人中装建设公告启动公司预重整债权申报程序，请 债权人于2024年9月15日（含当日）前向管理人申报债权。此前7月31日公司公告深圳中院裁定受理公司预重整程序，但后续正式进入重整程序需要受理法院逐级报送及中国证监会做出意见，最后经最高人民法院审查决定；因此预重整程序被受理并不意味着公司最终能进入正式重整程序。截至周五，中装转2剩余期 限2.68年，尚有余额11.5888亿元，未转股比例99.9%。 图1：5月以来岭南转债收盘价及成交情况（元，亿元）图2：5月以来中装转2收盘价及成交情况（元，亿元） 120 100 80 60 40 20 0 收盘价转股价值成交金额(右) 6080 5070 60 4050 3040 2030 20 1010 00 收盘价转股价值成交金额(右) 140 120 100 80 60 40 20 0 2024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 而就在本周，此前于2023年因正股退市而开创转债实质信用风险先例，并转为在三板系统交易的蓝盾转债、搜特转债也迎来终局：蓝盾退债本周公告将于2024年8月13日到期并停止转股，公司未能筹集本息兑付资金，应于2024年 8月13日支付的“蓝盾退债”可转债本息预计无法按期兑付。而搜于特于8月7日收到东莞市中级人民法院裁定受理债权人对公司的破产清算申请，公司可转债随正股停止转让并停止转股，本应于2026年3月12日到期的搜特退债因破产申 请受理而视为提前到期。截至8月9日，蓝盾退债、搜特退债剩余规模分别为 0.9999亿元、7.8404亿元。 关于岭南转债：虽然截至8月9日收盘，岭南转债转股价值仍仅为79.29元， 即使转债到期前正股连续3日涨停，转债转股价值仍低于到期赎回价格107元。但是鉴于公司已多次提示“自身货币资金不足覆盖岭南转债兑付金额，且在转债到期前的可预见时间内无大额资金流入，岭南转债大概率会发生兑付风险“，转股卖出或是多数转债持有人的最后理性选择，继而可能引发正股岭南股份价格跌破面值的恶性循环，这也意味着正股面值退市风险紧随其后。 而中装转2或代表了弱资质转债的另一种演绎路径：通过重整来化解可转债兑付危机。此前已有全筑转债、正邦转债实现了破产重整并全额现金清偿小额转债债权，但重整流程普遍耗时较长，且环节众多，存在较大不确定性以及重整失败风险。中装转2开启申报债权程序仅是开始，但至少为弱资质转债持有人提供了更多可参考的退出路径，关注后续推进情况及转债价格变化。 正邦转债全筑转债 表1：正邦转债、全筑转债根据重整计划清偿方案 现金全额清偿 每户持有“正邦转债”的债权人10万元以下部分（含10 每户持有“正邦转债”的债权人债权总额为超过人民币每户普通债权人的债权在超过5.05万元〔不含本数）以上部分部分清偿+其他方10万元，2,000万元以下（含2,000万元）的部分，以将以非现金方式清偿，其中70%以全筑股份转增股票清偿，股票式正邦科技转增股票清偿，每100元普通债权可获得8.70的抵债价格为6元/股，剩余30%以信托受益权份额清偿；每户 股转增股票，抵债价格为11.5元/股。普通债权人每1元普通债权可获得1份信托受益权份额。 万元）以现金形式全额清偿。 普通债权以债权人为单位，每户普通债权人的债权在5.05万元以下部分含本数）全额现金清偿。 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 虽然经过近几个月的市场调整，市场主流机构投资者基本已出库了该类经过发行人官方认证具有信用风险的转债，但是不同于7月因为正股退市而退市的“广汇转债”，岭南转债或将成为首个转债在正股退市前违约的案例，其影响将更为深远，或将重塑当下弱资质转债的市场格局及后续定价模式，关系到后续中低价转债的价格演绎逻辑。 若岭南转债下周实质性发生兑付违约，则目前市场上的弱资质转债或将再次经历一轮价格探底，中低价转债价格中枢或进一步下移，尤其是1年内即将到期且价格低于到期赎回价格（面值+到期补偿利息）的转债；此外，弱资质转债的偿付压力或将前移至回售期，即将进入回售期的转债价格波动或将加剧。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡下行。本周一三大指数集体收跌，均跌超过一个点，教育、游戏、白酒、旅游及酒店板块涨幅居前；周二三大指数大幅高开，光伏设备、商业 航天、医药板块涨幅居前，网约车、贵金属、大金融板块跌幅居前；周三三大指数涨跌不一，小幅低开后维持震荡态势，通信设备、商业航天、虚拟电厂板块涨幅居前，网约车、医药、养殖业板块跌幅居前；周四三大指数震荡调整，维生素概念股集体上涨，教育、商业航天、智能网约车板块跌幅居前；周五三大指数冲高回落，房地产、折叠屏、新型城镇化等板块涨幅居前，维生素、CRO、游戏等板块跌幅居前。截至本周五，本周上证指数下跌1.48%，深证成指下跌1.87%，创业板指下跌2.60%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。7月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，二十届三中全会等重磅会议落地，政策定调积极有望强化国内经济基本面，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口仍保持一定韧性。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等高股息板块亦有一定关注价值。 图3：A股市场风险溢价 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 2转债市场周度跟踪 2.1权益市场下跌，北向资金净流出 本周权益市场下跌。其中，万得全A下跌1.67%，上证指数下跌1.48%，深证成指下跌1.87%，创业板指下跌2.60%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌1.56%，上证50下跌1.10%；小盘指数中，中证1000下跌2.23%，科创50下跌2.77%。 图4：权益市场主要指数周度涨跌幅图5：万得全A指数走势及成交额（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 资金层面，北向资金净流出。本周北向资金净流出，周内整体净流出147.60 亿；2024年以来，北向资金累计净