东方财富证券 温故知新 系列培训框架 第三期 -可转债研究框架 从理论概念到

本报告深入解析可转债研究框架，从理论概念到实践应用，系统梳理了可转债市场的供需关系、估值方法及投资策略。报告指出当前可转债市场存量规模从8000-9000亿收缩至5000-6000亿，主要原因是2023年再融资新政后发行规模大幅下降，偿债能力监管趋严导致供给端持续收缩。同时，固收+基金规模增长推动需求端扩张，供需错配将推高估值中枢。报告强调绝对估值法与实际价格偏离度高，转股溢价率、百元修正转股溢价率是核心参考指标。投资策略包括优化抢权打新、双低量化策略及参与条款博弈。可转债兼具股债双属性，设有赎回、回售、下修三类核心条款。

可转债行业未来发展趋势呈现供需两端结构性变化。供给端，再融资新政及偿债能力监管将持续抑制发行规模，政策边际放松效果不显著，市场存量规模预计维持在5000-6000亿水平。需求端，随着固收+基金持续扩张，对可转债配置需求将保持较高热度。供需错配将推动估值中枢被动抬升，但需警惕估值与正股大幅背离的风险。投资者应关注政策变化对供给的影响，以及需求端资金流向对估值的影响。同时，可转债条款博弈空间仍存，如下修、赎回等事件性机会值得关注。

本报告重点分析了可转债市场的供需关系变化、估值方法选择及投资策略制定。在供需关系方面，报告详细阐述了2023年再融资新政后市场供给端的收缩逻辑，以及固收+基金增长带来的需求端扩张动力。在估值方法方面，报告指出绝对估值法不适用，主流采用相对估值法，以转股溢价率、百元修正转股溢价率为核心指标。在投资策略方面，报告提出了优化抢权打新、双低量化策略，以及参与下修、赎回条款博弈的思路。此外，报告还梳理了赎回、回售、下修三类核心条款的设置及其对投资的影响。

当前可转债市场现状可概括为供需错配驱动估值中枢上移。供给端，受再融资新政及偿债能力监管影响，发行规模持续收缩，市场存量从8000-9000亿降至5000-6000亿。需求端，固收+基金规模增长带来持续配置需求。供需失衡导致估值被动抬升，但转股溢价率分化明显，部分品种估值已显高企。投资者需关注估值与正股的背离风险，避免追高高溢价品种。同时，市场条款博弈空间仍存，如正股触发下修条款时，可转债价格弹性较大，可关注此类事件性机会。

本报告提示可转债投资的主要风险包括：一是估值与正股背离风险，供需错配推高估值后，若正股表现不佳，可转债可能面临估值回撤。二是条款博弈风险，下修、赎回等条款博弈存在不确定性，可能影响投资收益。三是政策风险，再融资政策调整可能影响供给端，需持续关注政策动向。四是信用风险，部分可转债对应正股存在信用风险，可能触发回售条款。五是流动性风险，低规模品种可能存在流动性不足问题。投资者应分散投资，避免过度集中配置单一品种，并持续跟踪市场变化。