申万宏源宏观速见系列会议第26期7月FOMC例会解读与展望

本次会议解读了7月FOMC例会，核心观点如下：

会议概况

• 例会声明对经济增长、就业、通胀等定性描述无变化，维持“稳健速度扩张”的经济增长描述，强调通胀依然高于2%，能源行业供给冲击仍是推升通胀的主要因素。
• 例会存在3张反对票，其中卡什利的反对票超出预期，反映出美联储内部在加息问题上的分歧。
• 例会后的问答环节缺乏明确答案，沃什的演讲内容主要为复述决议、强调不做前瞻指引、坚持2%通胀目标不动摇，并提及美债利率上升和技术进步对通胀的影响。

市场反应

• 例会公布后，市场短端利率交易宽松，长端利率未明显下降，符合“短端兑现宽松，长端推迟加息”的逻辑。
• 美元走势与政策决策本身一致，而非未来指引。

政策展望

• 沃什倾向于“万事俱备再加，一旦加则连续加”，首次加息条件需充分。
• 例会改变沟通框架并非完全不沟通，而是反对过度沟通，历史上格林斯潘也曾在关键节点进行沟通。
• 触发加息的条件是通胀自下而上刺穿2%，且持续向上，表明通胀存在归因问题，需确定是否由需求侧拉动。
• 2~3可能是美联储的管理区间，3%是其能接受的最大通胀水平。
• 格林斯潘的“11点规则”中，第三条为渐进主义，避免政策突然转向，沃什也遵循此原则。
• 美联储关注货币数量和财政政策，若宽财政和AI资本开支等推动通胀持续上升，将不得不加息。
• 沃什对劳动生产率提升持乐观看法，但当前信息集不够，通胀工作组未给出明确答案。
• 核心矛盾是通胀，但需关注通胀预期指标，长期通胀预期若持续上涨，将是美联储加息的底线。
• 未来一个月数据至关重要，包括通胀数据、核心商品PC通胀、通胀预期指标等。
• 9月份例会加息可能性较大，若加息，9月份的合理性更高。

结论

• 美联储将继续“让数据说话”，让数据影响市场，然后基于数据和市场的定价反馈到自身决策。
• 通胀依然是核心矛盾，未来一个月数据将决定美联储的政策走向。