申万宏源宏观内需的支点周见系列会议第89期

会议主题：内需的支点

下半年经济修复的四大看点

• 通胀领域：看好中下游价格韧性，主要逻辑为中下游供给出清幅度被低估，导致产能减少和价格企稳。预计PPI和CPI同比将维持在高位。
• 出口领域：看好AI出口和被忽视的老旧出口。老旧出口增速在2023年出现V型反转，未来两年可能重演美国消费品进口回升周期。
• 投资领域：8月前有压力，8月后修复。投资下滑主要受化债、企业自筹资金减少、项目透支和监管政策收紧等因素影响。8月后，化债边际影响缓和、盈利改善和项目透支风险缓解将支撑投资修复。
• 房地产领域：近期将震荡式修复。低估了居民积压的购房需求，未来将逐步释放。房价企稳迹象出现，购房有效人口增速低点在2026年，未来几年将逐步回升。

促消费政策如何避免昙花一现

• 长期因素：居民收入预期偏低、居民偿债意愿增强、社会保障制度效能不足。
• 就业问题：结构性失业突出、传统行业劳动力释放、制造业和生产性服务业工作内卷。
• 缓解就业难题的四个方面：出台结构性稳岗就业补贴、保障企业文岗扩招能力和劳动者就业时长、壮大劳动密集型行业、完善社会保障体系，扩大灵活就业群体社保覆盖率。

风险提示

• 中东问题：布伦特油价上涨可能导致7月份CPI中断，进而影响市场预期和流动性。
• 美联储政策：年内加息概率不大，首次加息时点可能推迟至明年年中。关注需求侧推动的通胀压力。