铜市场
- 需求结构切换：铜需求驱动力由地产基建转向AI、新能源等高科技领域，淡旺季特征弱化，中国消费量占全球55%-60%，年产量约1300万吨。
- 供应端紧张：矿端中断频发（印尼Grasberg矿泥石流、智利地震等），加工费转负（-140美元/吨），全球供应偏紧。
- 铜套利：美国对电解铜加征50%关税预期导致COMEX/LME价差，约80-100万吨电解铜流向美国，加剧全球流通性紧张。
- 价格波动：上半年受美联储加息预期和地缘政治影响，价格从108,800元/吨回落至高位震荡，关键因素为美联储政策表态。
黄金市场
- 短期压制：美联储加息预期压制金价，在3,850-4,300美元区间震荡。
- 长期支撑：美债信用动摇（俄乌冲突冻结俄罗斯美债）、各国央行增持（尤其是中国），拐点看2026年底加息信号消除。
- 价格反弹条件：美联储2026年底停止加息预期，预计金价或将反转。
白银市场
- 缺乏上涨逻辑：工业属性强但需求增量被光伏单耗下降对冲，2026年库存转增。
- 价格走势：2025年光伏用银需求推动价格创高，但未来五年难以再现高点，预计走势弱于黄金，57美元/盎司属历史高位。
铝市场
- 国内定价权：4,500万吨产能红线及15%出口关税导致内外盘割裂，国内铝价绝对主导。
- 供应端支撑：中东供应受地缘政治阻断，国内铝价维持高位利润。
- 需求结构：中国铝消费转向新能源汽车、高铁等新领域，预计2026-2028年东南亚、南亚将增450万吨产能。
宏观特征
- 中国需求结构转变：从传统基建转向高科技产业。
- 中美博弈影响：供应链割裂（如铜关税转移80-100万吨产能至美国）。
- 市场比较：
- 黄金、白银定价权在海外，铜由海外主导60%（国内40%），铝国内绝对主导。
- 中国是铜最大消费国和进口依赖国，黄金储备与其大国地位不匹配，央行将持续增持。
中东铝厂复产
- 前景不乐观：霍尔木兹海峡通航未解决，停产重启耗时，战争风险未消除。
分析重点
- 重点关注中国需求结构转变和中美博弈导致的供应链重塑。
