核心观点与关键数据
- 2026Q3钾肥板块确定性边际向上：国内价格预计维持在3,200-3,300元/吨，3,000-3,100元/吨有强劲支撑。
- 全球需求增长：年增3-4%（200-300万吨），2026年中国需求达1,900万吨，印尼2025年需求增20-30%。
- 2027年供需紧平衡：全球新增供给约210万吨（亚钾国际约150万吨，刚果(布)约60万吨），需求增量200-300万吨，价格中枢稳在2,800-3,200元/吨。
- 短期供给冲击有限：必和必拓、特变电工等大项目多次推迟，首批产能多在2027年底至2028年释放。
- 亚钾国际产能扩张：2026Q3产量料达90万吨，2027年产销目标450万吨，远期规划产能超700万吨。
- 亚钾国际成本控制：2026年单吨成本上升200-300元（折旧与运费影响），后续通过满产及本地化用工降本200元。
中期供需格局演变
- 需求端：与经济作物景气度高度相关，全球需求年增3-4%（200-300万吨）。拉美、东南亚（印尼、马来西亚）、中国（新疆、西藏）需求增长突出。
- 供给端：新增产能释放节奏不确定性高。
- 必和必拓（加拿大）：财务压力大，投产推迟，首批100万吨产能预计2027下半年，产品2028年初面市。
- 赣锋（刚果(布)）：2027年投产一期约60万吨，港口和运输能力待解决。
- 特变电工：一期已满产，二期100-150万吨预计2027年底释放。
- 亚钾国际：2026年产量90万吨，2027年400万吨以上，远期超700万吨。
- 2027年供需平衡：新增供给210万吨（亚钾国际150万吨+刚果(布)60万吨），需求增量200-300万吨，供需紧平衡。
- 2028年及以后：即使必和必拓、特变电工产能释放，绝对增量有限，且存在投产不及预期可能。
寡头垄断格局与定价策略
- 格局强化：俄乌冲突后，Mosaic、乌拉尔钾肥盈利回落，但通过调控开工率维持价格，海运费上涨侵蚀利润。
- 挺价诉求强烈：主要生产商均有维持高价意愿。
- 长期价格中枢：预计稳定在2,800-3,200元/吨。
亚钾国际产能与成本计划
- 产能进展：小东部矿区2025年12月投产，2026年Q2日产量4,000-4,500吨，Q3总日产量超9,000吨，Q3末/初达180-200万吨设计产能（总日产量11,000吨），2026Q3总产量约90万吨。3号井2025年10月竖井贯通，2026年底前投产。
- 未来规划：全部达产后产能450-480万吨（2027年产销量目标450万吨），远期规划第四、五期百万吨项目，投产后总产能超700万吨。
- 成本挑战与降本计划：2026年单吨成本上升200-300元（折旧、运费），计划通过满产降折旧、本地化用工降人力成本等，目标降本200元/吨。
特变电工业务进展与规划
- 钾肥业务：一期已满产，二期100-150万吨预计2027年底至2028年。
- 磷矿业务：规划200万吨原矿（110万吨精矿），产能预计2026年底至2027年初释放。
- 业务重心：可能更偏向有色金属，钾肥/磷矿业务定价受有色金属板块及项目投产节奏影响。
