溜溜梅股份有限公司研报总结
中国休闲零食及果类零食行业概况
- 中国休闲零食市场规模预计2025年达1.38万亿元，年复合增长率约8%，预计2026年突破1.45万亿元。行业由增量转入存量竞争，Z世代、00后消费群体占比超四成，消费需求从单纯解馋转向健康、功能、情绪价值，场景化消费需求爆发。
- 中国果类零食市场规模预计2024年达520亿元，年复合增长率8.3%，预计2029年达780亿元。青梅与西梅细分市场展现出极强的爆发力，2024年至2029年复合增长率预计分别达13.0%和14.9%。
- 中国果类零食竞争格局分散，前五大市场参与者占市场份额14.5%。溜溜梅在中国果类零食行业和青梅果类零食行业中均排名第一，市场份额分别为4.9%和24.2%。在天然成分果冻市场，溜溜梅市场份额达45.7%。
- 零食行业趋势：消费趋势转向“天然、低糖/无糖、高纤维/高蛋白”；市场格局分散，CR5不足17%，整合空间巨大；渠道变革，多元渠道并存，要求企业具备更强的渠道适配能力。
公司概况
- 溜溜梅股份有限公司深耕青梅行业超二十年，是中国果类创新品牌和中国果类健康零食第一品牌。公司业务覆盖青梅科研、种植、加工、营销，产品销售覆盖全网并远销多个国家和地区。
- 公司核心战略拐点为2019年，推出梅冻打造第二增长曲线，完成从单一青梅蜜饯厂商向全品类果类健康零食平台升级。公司品牌核心定位为“让青梅食品成为主流健康零食”。
- 公司股权结构清晰且稳固，核心创始人杨帆先生担任公司董事会主席兼首席执行官，控股股东集团通过直接和间接持股方式对公司拥有绝对控制权。公司引入红杉资本等顶级投资机构，获得资本市场认可。
- 公司核心产品矩阵包括青梅零食和天然果冻两大类。青梅零食覆盖“酸、甜、咸、脆”全口感维度，满足消费者对健康、无负担零食的核心需求。天然果冻主打0脂肪、0防腐剂、0人工色素，产品形态涵盖蒟蒻冻、吸吸冻等。
- 公司渠道效率升级，核心渠道放量增长。公司针对不同渠道制定差异化方案，紧抓会员店与零食专卖店发展红利，精准的渠道布局和合作模式优化。公司覆盖国内绝大多数连锁商超与便利店，线下终端数量达到百万级别。
- 公司全链纵深布局，以“重资产”构筑长期壁垒。公司推行“公司+基地+农户”合作，建立标准化种植与采收；升级自动化与智能化，加大研发投入；构建全国线下网络，实现数十万终端高密度铺货。
- 公司产能布局优化，深化OEM全流程质量内控机制。公司依托三大生产基地，具备年10万多吨青梅收购、加工能力。公司与可靠的OEM供应商合作生产部分梅冻及其他青梅产品，并实施严格的质量内控措施。
公司竞争优势与增长策略分析
- 公司竞争优势：全产业链布局、核心工艺技术、品牌优势、渠道优势、规模效应。
- 公司增长策略：夯实青梅零食基本盘，发展梅冻第二曲线，拓展西梅增量品类，稳步孵化调味品、青梅软糖等新品。
公司财务分析
- 公司近年业绩呈现快速增长态势，2023至2025年营收由13.22亿元攀升至17.11亿元，净利润从0.99亿元增至1.82亿元，三年复合年增长率逾35%，净利率从7.5%提升至10.6%。
- 西梅与创新型产品接力增长，梅干零食收入略有下滑，西梅和梅冻收入显著增长。其他产品收入也大幅增长。
- 毛利率呈现明显下滑趋势，主因是降价策略和原材料成本上涨。2023至2025年，梅干零食/西梅产品/梅冻毛利率分别下降4.3/5.4/3.8个百分点。
- 销售费用率显著下降，成为利润增长的关键驱动力。公司销售费用由2023年的3.09亿元减少至2025年的2.72亿元，销售费用率从约23.4%降至15.9%。
- 公司在休闲零食赛道品牌对比中，收入和毛利率表现优于三只松鼠和良品铺子，净利率也较高。
盈利预测与投资建议
- 预计公司26-28年收入分别为19.8/23.4/29.0亿元，归母净利润分别为2.2/2.8/3.6亿元，EPS分别为2.82/3.56/4.63元。
- 预计2026年07月22日收盘价HKD 144.4元对应P/E分别为44/35/27倍。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 消费需求减弱、新品上市不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
