中信建投化工钾肥行业更新及推荐报告

一、核心要点
钾肥行业在化肥淡季价格表现坚实，国内市场价3200-3300元/吨，东南亚价格从300美元/吨涨至400美元/吨后回落至360-370美元/吨，3000-3100元/吨为价格支撑位。

二、供需情况

1. 需求端：全球钾肥年需求增速3-4%，边际需求200-300万吨，拉美、东南亚、国内需求增长突出。印尼去年需求达400万吨（同比增20-30%），国内去年需求1700万吨，今年上半年表观需求同比增20%。
2. 供给端：海外大厂新建产能落地慢，必和必拓加拿大435万吨规划2027年下半年投产，刚果布赣峰200万吨新增产能明年先出60万吨，老挝亚甲、铁塔产能缓慢扩张。2027年全球供需紧平衡，2028年供给冲击有限，但新增产能投产不及预期风险仍存。

三、投资线索与标的推荐
重点推荐亚甲国际，产能确定性增长：小东部矿山去年12月投产，二季度日产4000-4500吨，预计2025年末达180-200万吨设计产能，3号井今年年底投产，现有产能到2025年可达450-480万吨，另有两个百万吨级规划项目，长期产能有望超700万吨。当前单吨盈利约1000元，2025年PE约10倍，后续产能扩张、成本下降（折旧回归、本地化降本、井下运输优化）、矿产整合等因素存在催化机会。铁塔产能节奏慢于亚甲，重心偏有色与磷矿，不做重点展开。

四、风险与关注

1. 海外钾肥新增产能投产进度不达预期（如必和必拓等项目落地不确定性）。
2. 钾肥价格波动风险（需求下滑或寡头调控减弱可能导致价格低于中枢）。
3. 公司成本管控不及预期（海运费、折旧增加推高成本，降本效果需跟踪）。
4. 海外项目运营风险（如刚果布港口运输、老挝本土员工培养等影响产能释放）。

五、后续关注点

1. 亚甲国际两个百万吨级项目采矿权证获取及建设进度。
2. 必和必拓、赣峰、铁塔等海外厂商产能落地情况。
3. 全球钾肥需求增速变化及寡头调控政策调整。