鲜明“科创”属性，打开成长空间

华安证券（600909.SH） 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 非银组分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：洪希柠（执业S1130525050001）hongxining＠gjzq.com.cn分析师：方丽（执业S1130525080007）fangli＠gjzq.com.cn 鲜明“科创”属性，打开成长空间 投资逻辑 华安证券是安徽省属券商，业务经营扎根安徽、深耕长三角、辐射全国，历经三十余载深耕细作，公司排名自2016年的40名左右进入行业前30，股权投资、资管业务等排名进入行业前20。 分业务条线来看： 1)股权投资：公司背靠重视现代化产业体系建设的安徽省，全资子公司华安嘉业和华富瑞兴聚焦国家战略方向，科创标签鲜明，股权投资业务是公司长期的成长驱动力。华安嘉业25Q3末月均实缴规模跻身行业前十，远高于公司综合排名。2025年，股权投资子公司对华安证券利润贡献度为11%，股权投资的科创项目包括长鑫科技（0.39%）、宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储等知名公司，未来有望受益于科技公司估值提升带来的投资收益增长。 市价（人民币）：8.16元 2)资管业务：公司资管收入排名连续多年稳居行业前20，高于公司综合排名。中基协披露的24Q3私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超600亿元，排名行业前20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，2025年实现营业收入6.4亿元，同比增长159%；净利润3.3亿元，同比增长243%。 3)财富管理：长三角地区、京津冀及沿海等经济活跃区域营业部分布数量占比超过80%，得益于此，2025年末客户总资产突破4,400亿元，代买收入同比增长47%。公司持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展，16-25年代销收入、规模的复合增速为31%/23%，2025年投顾服务资产规模超30亿，同比增速超300%。市场活跃度维持高位，经纪业务收入有望在高景气度中保持高增。 4)重资本业务：两融与金融资产规模稳步扩张，推动利息收入与投资收益增长。26Q1末金融资产规模增长至472亿元，16-25年复合增速为19%，交易性金融资产占比超50%。2026年两融余额突破3万亿，公司两融余额与市场增长趋势保持一致，创历史新高。 盈利预测、估值和评级 预计26-28年华安证券实现营收108/103/114亿，同比增速114%/-5%/11%，归母净利润64/60/66亿，同比增速202%/-5%/9%，BPS为6.05/6.90/7.82元，EPS为1.27/1.20/1.31元。短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司ROE，26-28年长鑫科技 对公司的投资收益贡献约每年30-40亿；长期来看，公司投资项目中科创公司较多，科创公司未来有望提升估值从而贡献投资收益，看好公司ROE中枢提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济失速；权益市场大幅下行；股权投资项目估值下降。 内容目录 一、安徽国资券商，行业排名一路前进.............................................................41.1发展历程：三十余载耕耘，跻身行业前三十.................................................41.2股权结构：省属一级企业，安徽国资委实控.................................................41.3经营概况：经纪业务筑基，资管业务显特色.................................................5二、科创投资拓空间，经纪业务固根基.............................................................72.1股权投资：科创标签鲜明，打开增长空间...................................................72.2资产管理：子公司专业化运作，主动管理规模扩张..........................................102.3财富管理：背靠沿海活跃经济带，推动财富管理转型........................................112.4重资本业务：金融资产、两融规模扩张驱动收益增长........................................12三、盈利预测与投资建议........................................................................133.1盈利预测..............................................................................133.2投资建议..............................................................................14四、风险提示..................................................................................15 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................4图表2：公司股权结构图（截至26Q1末）.........................................................5图表3：公司核心指标排名......................................................................5图表4：公司营业总收入呈上升趋势..............................................................6图表5：公司归母净利润连续三年增长............................................................6图表6：公司杠杆倍数扩张至4以上..............................................................6图表7：公司ROE接近10%但随市场环境波动.......................................................6图表8：公司经纪、投资、资管业务收入占比较高..................................................7图表9：华安嘉业私募基金月均管理规模跻身行业前十..............................................8图表10：华安嘉业收入及利润...................................................................8图表11：华富瑞兴收入及利润...................................................................8图表12：部分券商股权投资子公司利润贡献度.....................................................8图表13：公司股权投资项目中部分已上市标的.....................................................9图表14：公司股权投资中部分待上市项目（仅包括已完成辅导备案的）..............................10图表15：公司资管主动管理规模扩张............................................................11图表16：华富基金利润贡献约3000万...........................................................11图表17：华富基金管理规模排名行业中游........................................................11 图表18：公司代理买卖证券业务收入随成交额增长................................................12图表19：市场日均股基成交额持续攀升..........................................................12图表20：公司代销金融产品金额及构成（万元）..................................................12图表21：公司代销金融产品收入及构成（万元）..................................................12图表22：公司金融资产规模呈扩张趋势..........................................................13图表23：公司金融资产以交易性为主............................................................13图表24：公司两融余额创新高..................................................................13图表25：市场两融余额突破三万亿（亿元）......................................................13图表26：公司营业收入主要项目预测（百万元）..................................................13图表27：公司主要业务核心假设................................................................14 一、安徽国资券商，行业排名一路前进 1.1发展历程：三十余载耕耘，跻身行业前三十 公司是安徽省属一级企业，前身是1991年成立的安徽省证券公司。2000年，证监会核准公司增资改制并更名为华安证券有限责任公司，公司成为安徽省最早设立的综合类证券公司。经历综合治理和多次增资扩股后，公司于2012年整体变更为华安证券股份有限公司。2016年，公司于上交所挂牌上市，是安徽第一家A股IPO金融企业。2021年，公司配股募资39.62亿元，进一步补充资本。作为安徽省属券商，公司扎根安徽，将发展安徽、服务安徽作为战略重心。同时，公司深耕长三角、辐射全国，将布局全国、放眼海外作为战略方向。历经三十余载深耕细作，公司排名自2016年的40名左右进入当前的行业前30。 公司业务牌照齐全，母公司经营范围广泛，还全资拥有华安资管（资产管理）、华安嘉业（私募基金）、华富瑞兴（另类投资）、华安期货（期货业务）、华安新兴（投资咨询）和华安证券（香港）（国际业务）等子公司，控股华富基金（公募基金），参股安徽股权服务公司，形成了集团化服务体系。 1.2股权结构：省属一级企业，安徽国资委实控 安徽省属券商，公司实际控制人为安徽省国资委。截至26Q1末，控股股东安徽国控集团持股比例24.18%，安徽国控与其一致行动人（包括皖能股份、交控资本、皖能资本）合计持股比例为34%。控股股东作为安徽省国有资本运营的重要平台，