国联民生交运：四大核心推荐极兔速递 Shein招股书看出海物流价值

一、核心要点

1. 国联民生交运团队下半年重点推荐盈利确定性标的，核心推荐极兔速递、东航物流、嘉里国际、顺丰同城，本次重点分析极兔速递。
2. Shein于7月26日通过香港联交所上市聆讯，作为极兔在东南亚、拉美、中东的核心客户，为极兔欧美市场开拓提供支撑，二者业务高度共振。
3. Shein招股书显示：2023-2025年订单量增速23%，东南亚、拉美、中东等极兔优势区域收入占比持续提升；跨境电商履约成本占比45.6%，每单达17.7美元，为核心成本项；欧美小额免税政策取消后，跨境小包转正式清关推高费用，平台转向涨价或建本地仓，强化与本地物流商合作。
4. 极兔核心优势为跨境末端资源，海外已布局东南亚、拉美、中东全覆盖网络，正开拓欧美市场，与Shein、TT等头部电商深度绑定，具备出海履约核心价值，是电商出海核心受益者。
5. 极兔发展动力：海外端，东南亚预计增速超50%，中东、拉美预计增速超90%；基本盘端，国内市场在反内卷下利润修复，Q2东南亚件量同比增63%、上半年增71%；新市场端，巴西2025年底单月利润打平，墨西哥2025年中实现月度盈利，单票盈利持续提升。
6. 盈利与估值：2026年预计净利润增速超80%，PE降至16倍，2027、2028年PE分别降至11倍、8倍，成长属性凸显，被列为首推标的。

二、投资线索

1. 电商出海趋势：世界多极化及与欧美贸易摩擦下，供应链稳定性、安全性要求提升，物流履约价值链凸显；中国制造、品牌出海大势所趋，新兴市场（东南亚、拉美）电商渗透率较低，增长空间大。
2. 模式变革：跨境小包模式（9610）转向海外仓模式（9810），要求物流商具备更强本地仓配能力，极兔本地网络布局适配该趋势，发展空间大。
3. 壁垒构建：极兔在海外通过配送时效提升建立先发优势，区域代理模式（代理商持股）构建利益共同体，形成成本-份额-利润正循环，与头部电商深度绑定。

三、风险与关注

1. 新市场开拓不及预期：欧美市场拓展进度可能受地缘、竞争等因素影响，盈利释放存在不确定性。
2. 行业竞争加剧：海外物流市场竞争激烈，其他玩家可能挤压极兔市场份额，影响增速与利润率。
3. 政策风险：跨境贸易关税、监管政策变化，可能推高跨境物流成本，影响公司海外业务盈利。