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商贸零售行业跟踪周报：SHEIN招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆

商贸零售 2026-07-27 吴劲草,阳靖,郗越,王琳婧,杜玥莹东吴证券张博卿

核心观点与关键数据

行业背景：全球时尚零售线上渗透率持续提升，预计2026年达36%，2030年达39%，时尚与电商结合是大趋势。中国具备领先的时尚产品和供应链优势，为跨境电商提供广阔空间。
公司简介：SHEIN是全球最大的线上时尚目的地，2025年触达2.73亿活跃顾客，售卖超200万款式。2023-25年净收入CAGR为14.2%，已从服装快时尚转向全品类平台，第三方模式是主要增量。
财务概览：2025年营收418亿美元，同比增长8%；2026Q1营收90.5亿美元，同比增长1%。营收放缓因第三方模式占比提升。2025年经调整净利润18.2亿美元，同比增长62%，增速快于收入。
业务模式：
- 第三方模式：快速增长带动服务收入提升，2025年服务收入47亿美元，同比增长39.5%，增速快于产品收入。
- 产品结构：服装收入267.1亿美元（同比增长6.5%），其他收入151.4亿美元（同比增长10.7%），其他收入占比提升至38.6%。
地区分布：欧美仍占收入大头（合计59%），但占比下降（2023年为61%），其他地区增速较快，2025年占比41%。
经营指标：2026Q1 LTM活跃顾客数2.8亿（同比增长16.6%），总订单量10.9亿单（同比增长12.4%），保持双位数增长。
供应链优势：履约费用持续下降（2026Q1为17.9美元/单），存货周转天数40天以内，配送网络覆盖全球主要地区，90%订单在发货后10个工作日内完成配送。