国联民生交运四大核心推荐之一 嘉友国际全球格局多极化背景下的一带一路方向

嘉奥国际业务拆分及未来展望

公司业务布局及主要业务板块
嘉奥国际主要经营跨境物流运输业务，主要布局在蒙古、非洲（刚果金、赞比亚）及中亚地区。公司利润主要来源于三大业务板块：供应链贸易、跨境多式联运和非洲陆港。其中，供应链贸易（焦煤长协）利润贡献约50%，跨境多式联运主要利润来自非洲业务，非洲陆港业务毛利率高达60%。

供应链贸易

• 2025年上半年见底，Q2单吨利润30多元，Q3反内卷后修复至约100元/吨。
• 2025年Q3起保持稳健经营，利润贡献约6-7亿元，作为公司利润底盘。
• 2024-2025年经历下滑，但未来保持稳定，无大规模扩张计划。

跨境多式联运

• 2025年下半年毛利率下滑约6个百分点，主要受非洲业务（坦桑尼亚大选导致达累斯萨拉姆港罢工）和煤炭市场竞争压力影响。
• 非洲业务贡献主要毛利，蒙古业务（仓库）利润稳定且铜矿仓利润小幅增长。
• 2025年业绩底，当年利润11.7亿元，2026年回升至14亿元，对应10倍PE，目前股价180亿元，3.5%股息率。

非洲陆港

• 卡萨项目毛利贡献超3亿元，利润率极高，未来通车量预计每年增长15%。
• 坦桑尼亚坦南铁路（预计2028年底开通）和港口扩建将进一步提升通车量。
• 非洲经济增长确定性高，未来10年增长潜力大。

新项目潜在增量

• 赞比亚莫坎博项目：17公里公路及加卡尼亚口岸，预计新增1亿元利润。
• 坦桑尼亚通州马鲁港：大型口岸，唯一连接赞比亚至坦桑尼亚的口岸，通车量测算2000辆以上，利润弹性大，预计年化1亿元，若通车量超预期可达3-4亿元。
• 坦桑尼亚泰纳海港：坦桑尼亚第二大港，特许经营权项目，潜在利润4亿元，但谈判存在不确定性，暂不测算。
• 坦南铁路：2028年开通将带来量级提升，公司可参与铁路物流运输业务。

未来业绩预测及估值

• 2027年利润预计16亿元，2028年16亿元，2029年17亿元，每年小幅稳定增长。
• 新项目潜在利润4亿元，总盘子20亿元，给予15倍PE，目标价300亿元。
• 非洲业务占比提升将带动估值上行，市场风格切换下，公司具备安全边际和向上弹性。

投资建议

• 嘉奥国际业绩见底，分红安全边际高，未来非洲业务增长确定性高。
• 市场风格切换下，建议关注交运板块具备安全边际和向上弹性的个股，如圆通、中通、春秋航空、招商轮船等。