国金电新 海星股份深度 AI 非AI景气共振 强技术 低成本的电极箔龙头

核心逻辑： 1）AI电极箔：AI机柜功率提升带动AI用铝电极箔供需矛盾加剧，技术壁垒提升，公司跟随客户逐步放量。AI服务器机柜功率持续迭代攀升，对铝电解电容和电极箔需求大幅提升，高压、高负载工况对电极箔比容提出严苛标准，全球可稳定量产AI专用高压电极箔企业极少，高端产品供给紧张。公司作为全球电极箔龙头，已在AI服务器应用取得实质性进展，预计26-28年AI电极箔出货300/1200/1800万平，收入3/14/23亿元，毛利率35%/40%/42%。 2）非AI电极箔：成本驱动+供需失衡+结构优化，非AI箔进入提价&盈利上行周期。铝锭、硫酸等原料价格上行构成提价基础，日系企业收缩中低端市场致非AI电极箔供不应求，公司承接外溢订单，受益提价周期，加大高毛利产品占比，传统业务盈利预计持续改善。预计26-28年非AI电极箔出货4800/5000/5800万平，收入27/31/38亿元，毛利率22%/23%/24%。 3）降本推进+前瞻技术：用电成本逐步降低，低压固态新品已布局。公司新疆基地产能投放带动平均用电成本降低。固态铝电容成为主流升级方向，公司相关固态低压电极箔产品已实现交付并持续扩产，加速国产替代进程。 盈利预测、估值和评级： 保守预计公司26-28年归母净利润2.9/6.6/9.9亿元，参考可比公司，给予公司27年50X PE，目标价135元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： AI服务器出货量低于预期；客户拓展不及预期；产能释放不及预期；原材料价格波动风险；大股东减持风险。