国金证券 国金电新 海星股份深度汇报AI 非AI景气共振 强技术 低成本的电极箔龙头 带ppt

00:00:34 AI景气共振，强技术加低成本的奠基PT目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:23 啊喂，啊各位投资者啊，这个早上好啊，我这边是那个国际电新的研究员陆文杰啊，然后呃，这个欢迎大家啊，早上这么早的时间啊，来这个听我们关于这个海信股份的汇报啊。那么呃，海星呢，我们其实从呃。这个时间上来看啊，就推荐的是比较早啊那么。呃， 00:01:50 到目前呢，是这个正好是在上周啊，发了一个这个深度报告。啊，那么我们看到其实最近的股价呢，呃，你其实受制于这个呃整体大科技的啊，尤其是之前在这个涨价链当中啊，这个表现啊，确实是呃这个就是涨价链在科技当中的表现啊，确实是呃最近来看是比较呃比较弱那对吧。所以其实我们看到海信股份也是遭到了这个很大的一些影响啊，嗯， 00:02:21 但是我们就是站在公司本身质地啊，包括几个方面对吧，一个是业绩啊，一个是整体上呃AI产品后续的这个。呃明确的这个放量对吧，以及到整个中期的这个趋势啊来看，我们多个方面觉得说，其实呃公司在整个呃电容器上游这一块材料当中啊啊，是具备了非常好的这个呃竞争优势和这个放量的一个前景的啊啊。我们可以说是看下来是觉得说都是呃最优质的啊最优质的一批的企业。对啊，所以说那我们也是就着这个机会啊，把我们这个上周发出来的这个深度的报告啊， 00:03:01 在此啊给各位投资者啊做一个啊比较充分的一个汇报啊。 00:03:09 呃，那么首先我们就是看一下这个投资观点啊。投资观点那么海星的话呢，其实最主要的这个逻辑啊，我们归结为几点。第一个是AI电极箔这一块啊，那么其实是受受益于下游这个AI的呃服务器的这个机柜啊功率提升，那么带来的话，这个AI用的铝电极箔啊，是呈现出了供需的矛盾和壁垒的一个提升啊。那么呃，公司是目前跟随着这个下游的这个台湾的客户啊，已经是在逐步的呃这个放量的过程中啊，那么也是可以充分的去享受到啊这个AI练习薄这块后续的啊，这个后续后续矛盾啊，谢谢。 00:03:52 那么呃就是呃因为我其实从GB300啊，你到后面就是到一些呃可能Rubin啊以及后面这个rub标ultra这些系列的话， 00:04:01 呃这个整体的这个机柜的功率呢还是有大幅的提升啊。因为你当前的话，你大概率现有的这个产品现在是处在130~150kW嘛，那那未来的话呢，你Rubin的话打底是基本上190~230kW啊，那么你到Rubin ultra的话呢，你基本上你要奔到600kW及以上这个水平啊。所以说你相较于现在的这个功率水平的话，你大概率是要翻一个对吧，呃呃，这个至少是翻个百分之大几十对吧。你往后看的话，那么这是一个四五倍以上的这个呃功率的一个抬升啊，那么在这种呃基础的这个呃这个下游的这个增长之上啊，你其实面向上游的电机箔，它基本上也会迎来这种大规模的这个需求的一个呃一个放量啊。 00:04:46 呃，那么同时的话呢，因为你这个现在的这个下游的AI的旅行叫电容的话啊，你是用在这个电源架里面，呃，它对于整体的这个尺寸啊还是有呃很大的一些限制，啊也就是意味着说你呃。呃基本上是意味着说，就是你单体这个电容的这个呃值需要有大幅的一些提高啊，大幅的一些提高啊。 00:05:11 因为不不呃就目前的这个产品架构设计来看的话，它不可能给你一个呃非常这个无限的啊，去堆叠这个电容的一个一个地方啊，所以说的话呢，在尺寸是呃，就是在整体这个柜子尺寸受限的这个情况之下，你还要把这个电容的值要。呃，按照你的功率水平对吧，提 高到一个这个对应的一个程度和等级对吧，也是一个可能未来是几倍的这个呃产生，那么其实呃相对来说的话，你单体的这个呃要求就变高啊。 00:05:41 那么对于超级电容呃对于对于AI的铝牛角电容来说的话，它核心是呃要做一些定制化的尺寸对吧，把这个。东西都长，那么对于中间的电极箔来说的话呢，它其实核心的要求呢，是要把这个呃这个电机箔的电容值也同步的做高嘛， 00:05:59 那么对应下来的话，其实是啊，我的这个腐蚀的水平对吧，腐蚀的水平要进一步的去提高啊，所以说呃。 00:06:08 这个整体这一块的这个呃壁垒啊，或者说它的要求呢呃是明显的是抬升的啊，不是说啊，所有之前做这个呃电机箔的这个企业，都能很快很丝滑地能够切换和进入到AI这一块的这个市场啊。因为因为AI最低的要求都是相较于所有传统的这个电机箔的这个要求，是有一个明显的啊抬升的啊，明显的抬升的对啊， 00:06:32 那么呃，海星呢，它是这个。呃，全球的这个之前就是铝电极箔的一个龙头啊，那么在24年25年两年的数据上来看呢，基本也是占据了行业第一的一个地位。那么当前其实在AI服务器这块公司也已经取得了比较实质性的进展啊。那么呃未来的话呢，我们觉得说也会去充分受益到啊AI这一块的一个一个放量。那么呃考虑到这个公司的呃AI这一块的产品啊，这个壁垒是提升的啊。那么呃以及结合公司的一个产能的改造和后续扩产的一个进展啊，那么其实我们预计26~28年的这个公司的AI的电气箔出货呢，大概率是在300啊1200和1800万瓶啊。 00:07:18 那么收入来看的话呢，是在3啊14和23个亿。呃，毛利率的话，在百分之三十五四十和42。 00:07:26 啊，所以能够看到这一块的这个呃放量其实从去年开去年看的话，基本上还是一个很小的啊非常小的一个存在。那么到今年开始是一个明确的这个放量年啊。放量年那么，我们其 实可以从二季度的整体的公司的业绩的这个预增上来看，已经可以明确地看到，AI的电极箔其实对于公司的实际的这个季度业绩呢，已经产生了相对来说比较明显的正向的贡献了啊。 00:07:54 那么这种趋势，我们觉得说在今年的二季度发生在后续的三季度和四季度，以及包括说可能明年啊，会有持续的啊，会有持续的这个啊对这个报表的这个改善啊，报表的改善啊，那么呃，这是第一块就是AI电极箔啊。那么第二块的话就是这个非AI的电极箔。那么非AI电机箔的话呢，核心的这个逻辑上来看，还是在于呃成本驱动加这个供需失衡加结构优化啊。那么对公司的这个非AI的箔啊，已经进入了一个提价和盈利上行的周期。 00:08:26 那么首先是第一点就是成本这一侧的变动啊。那么考虑到这个核心的原料是铝锭和硫酸，这种原料的价格呢，在过去的一年当中是有明显的提升。呃当然说这个呃公司呢是其实之前面向上游啊，是有较强的一个议价权的啊，所以我们能够感知到的是整体上来说的话，呃差不多也是在今年的二季度啊， 00:08:52 进入一个对供应商开放提价的一个过程当中啊。所以说，其实你可能成本影响冲击比较大的，还是在呃今年的这个偏。啊偏这个啊上半年的偏上半年的这个时候啊，所以说啊，虽然虽然上游的这个价格在过去可能一年其实都涨了不少。但其实公司真能开放一些这个上游的呃大的一些提价的话，还是在可能今年的上半年啊啊那么首先就是成本的一些的这个抬升，它其实会呃这个呃对于这个提价构成了一个坚实的一个基础啊。那么公司的话其实也是呃就是基本上啊，同步的去呃开放对下游客户的一个提价啊，开放对下游客户的一个提价。 00:09:33 那我们其实也能看到其实在呃今年的二季度啊， 00:09:37 整体的这个产业链啊，你不光是说电机箔啊，就是说在整体的下游啊，电容器这一块，你包括了日本对吧，包括了台系，包括了这个国内呃，中国国内啊，包括了就包包括中国台湾和这个中国国内。对吧，多个呃地区的这个呃电容器的龙头企业啊，都有明确的啊这个 计价提价的一些动作啊，价一些动作啊，这是在下游下游这块你嗯面向上游这一块的话，其实啊这个趋势都是一致的啊，都是一致的。呃，那么这是第一点啊，这是成本的驱动。那么第二块的话就是供需失衡啊， 00:10:16 因为其实日系的企业，我们可以看到它主动收缩了这个较多的中低端市场啊，那么因为其实日系本来就是在消费电子和工控啊这两类市场上啊，因为这两类市场其实在传统领域的话是偏。啊中低端的啊中低端的一个一个一个一个市场的一个划分啊，那么本身是一个价格战之前也会比较激烈的一个呃一个市场，所以呃日系其实本来就在中低端的这个市这个市场上面来说有所收缩。 00:10:47 那么现在的问题是在于说呢，就是在一些哪怕是中高端的对吧，我们涉及到的核心就是新能源车车的电子和这个呃AI这一块，那么AI也是在就是过去的这。呃两年时间之内有大幅的这个呃整体的这个需求的上行啊，所以说也会导致出来，其实日系它对于哪怕是中高端市场也会有所呃变化有所迁移啊。那么A面向AI的这一块的这个这个产线的改，呃这个这个产能的这个转移啊是非常明显的，那么同步的话是挤占了一些可能非AI部分的这个传统市场的啊，一个一个供给能力啊那么。 00:11:28 呃从这一点上来看的话呢，其实日系已经啊我们我们目前了解到已经有一些啊，这个所谓传统呃偏中高端市场的这个订单的一些流出了啊，那些流出了啊。那么呃这部分也显得就是整体这个非压的这个电极箔的这个供应啊啊，尤其是相对来说里面还。 00:11:46 比较中高端的啊，类似于新能源车电子这一块的这个需求呢啊，这整整体上来说是是有些外溢啊，那么整体上从供需上来看的话，是已经有些出现这个供不应求的一个状态了啊。那么这个海星呢，它是有全套的一个呃产品分布啊，以及基本上很完善的一个客户结构啊。你涵盖了基本上像这个日韩，像这个呃中国台台系啊，以及像中国这个呃大陆啊等等啊，多个维度的这个呃全球客户的这个覆盖，以及面向于整个的中低啊呃这中低中高对吧， 00:12:24 高端这个市场的这个，呃，产品的一个架构啊，呃。所以说的话呢，这个是能够非常好地去承接掉一些啊，来自于海外可能啊还不错的这种啊这个这个呃产品啊，它的一个需求的怪异啊，呃那么公司是去能够承接这部分的供给啊。 00:12:46 所以说的话呢，就从传统业务这一块的话，我们也能够看到明确的这个量率提升啊。那么我们预计26~28年的这个公司，非爱博这块的一个出货是在4800万啊，八八八千万和5000呃800万万平。那么收入的话是二十七三十一和38个亿啊，毛利率的话百分之二十二二十三二十四啊，也是呈现出持续的这种改善趋势啊，那么第第三点的话，就是这个公司的。 00:13:10 呃，降本的一个推进和这个前端技术的布局啊，那么这块的话核心的话就是啊，我们就讲这个电极箔，它其实主要分两道工序嘛啊，第一道是这个腐蚀，第二道是化成。那么其中的话化成博它对这个电力成本是比较敏感啊。那么公司新疆基地的产能在持续投放的过程中，它其实会带动啊公司的平均用电的成本的降低， 00:13:31 那么新技术这一块的话呢，铝呃这公司的这个固态铝铝电容器。那么是凭借着这个呃是下游啊，下游这一块是这个固态的铝电容器，呃凭借这这个超超低的这个e SR啊等等这些优势的话，是成为呃这个呃现在的这个铝电容器的一个核心的一个升级方向啊。那么其实公司相关的配套于固态的这个低压电气箔产品，已经实现交付了，呃，并且的话今年也是会有扩产的动作，那么这块也是能够加速这个国产这块的产品，呃在这个全球的一个地位啊。那么综合这个几个方面的这个原因呢啊，几个方面的这个要素吧啊， 00:14:08 我们预计啊，公司26~28年的这个规模，净利润在这个22.96.6和9.9个亿啊。那么参考科技公司的话，我们基于公司27年50倍的这个PE的话，目标价是看135元，那么首次覆盖是给于一个买入评级啊，这个我们目标价这个设定完，这其实来看这个整体上涨的。空间还是非常巨大啊，非常巨大。 00:14:30 那么风险提示主要在于说这个AI服务器的这个呃出货低于预期啊，包括客户不及于客户 拓展不及预