AI+非AI景气共振，强技术+低成本的电极箔龙头

投资逻辑

1. AI电极箔

• 终端需求：AI机柜功率持续提升，对铝电解电容和电极箔的需求量大幅提升。AI负载存在毫秒级功率阶跃波动，需要瞬时储能和电压平滑，推动对铝电解电容和电极箔的需求。
• 需求增长：AI铝牛角电容需求增长将直接拉动电极箔市场规模增长，量价均具备提升逻辑。
• 技术壁垒：AI电极箔比容要求大幅提升，涉及表面预处理、电化学蚀刻、化成工艺、性能匹配、量产落地、市场认证等多个环节，技术壁垒高，竞争企业大幅收窄。
• 公司进展：公司作为全球电极箔龙头，已在AI服务器应用取得实质性进展，未来将充分享受AI电极箔放量。
• 出货预测：预计26-28年公司AI电极箔出货量分别为300/1200/1800万平，收入分别为3/14/23亿元，毛利率分别为35%/40%/42%。

2. 非AI电极箔

• 成本驱动：铝锭、硫酸等原料价格上行，构成提价基础。
• 供需失衡：日系企业收缩中低端市场，传统领域供给收窄，非AI电极箔呈现供不应求。
• 结构优化：公司加大车载、新能源等高毛利产品占比，传统业务盈利预计持续改善。
• 出货预测：预计26-28年公司非AI电极箔出货量分别为4800/5000/5800万平，收入分别为27/31/38亿元，毛利率分别为22%/23%/24%。

3. 降本推进+前瞻技术布局

• 降本：用电成本逐步降低，新疆基地产能持续投放，带动公司平均用电成本降低。
• 前瞻技术：公司低压固态产品已实现交付，加速国产替代进程。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计26-28年公司归母净利润分别为2.9/6.6/9.9亿元。
• 估值：参考可比公司，给予公司27年50X PE，目标价135元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• AI服务器出货量低于预期
• 客户拓展不及预期
• 产能释放不及预期
• 原材料价格波动风险
• 大股东减持风险