事件回顾
美伊冲突持续，胡塞武装封锁曼德海峡叠加霍尔木兹海峡通行受阻引发“双海峡危机”，中东原油出口承压。霍尔木兹海峡通行受阻后，沙特加大东西向输油管道使用，将原油从东部油田输送至红海延布港装船。据Poten & Partners估算，2026年6月及7月初延布港原油装船量一度超过每日400万桶，而2025年同期不足每日100万桶，同比增长超300%。2026年7月20日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，霍尔木兹海峡和阿曼侧海域多艘油轮遇袭，船员拒绝入湾。胡塞武装针对沙特航运宣布“海上封锁”，将挂靠沙特港口、装载沙特货物或与沙特航运业务存在联系的商船纳入威胁范围，其中约每日250万桶原油原本需从延布向南经曼德海峡进入亚丁湾。
后续跟进
7月24日美国总统特朗普下令暂停对伊朗新一轮空袭，结束此前连续13天的每日打击行动。美伊本质诉求趋同都是希望航道开通，矛盾在航道归属权。后续观察加剧信号包括美国打击伊朗能源出口设施，以色列、伊朗、胡塞独立扩大打击等。
市场反应
红海航线运价周环比大幅提升：据克拉克森数据（7.24），VLCC-TCE本周中东-中国航线42.1万美元，环比-1%、红海-韩国航线24.2万美元，环比大增60%。西非-中国、南美东-中国等大西洋航线分别环比-13%和-15%，日收益回落至11.2万和11.0万美元。霍尔木兹海峡通航回落：据船视宝数据，美伊冲突前航次约122艘次/天、停战期约33艘次/天、7.19-7.25日均通航量为14艘次/天，对应战前日均通航量仅为12%。
投资建议
咽喉点风险常态化，油运定价基准上移；短期风险溢价提供弹性，中期航路重构与供给刚性决定中枢。1）霍尔木兹海峡关闭是历史首次，且关闭时长超预期，理论上本轮冲突对原油供给带来的影响最大，油价、运价在高位的持续性或将大幅延长。2）冲突扩散至曼德海峡形成“双海峡危机”：霍尔木兹通行受阻冲击海湾原油传统出口链条，曼德受扰进一步削弱延布等替代通道效率，共同导致运距拉长、保险溢价抬升、船员拒绝入湾带来有效运力收缩。3）红海绕行期权：极限冲突下，替代线路为绕行红海-苏伊士运河-地中海-好望角，航程约为霍峡航线2.3倍。4）中期看，航路重构拉长运距与供给刚性约束推动运价中枢上行。中东地缘风险常态化下的原油进口国贸易航线重构，从中东单一市场扩展至美湾、西非等，航线重构或永久性拉长油运吨海里需求，叠加供给刚性（据克拉克森数据，2026年合规VLCC运力增速仅2.8%，20年以上老船占比近20%，新船船台已排至2028年）推动运价中枢上行，建议关注招商轮船、中远海能A/H、招商南油。
风险提示
地缘冲突反复，油价大幅上行。
