有色金属行业跟踪周报：市场定价中期通胀及利率中枢上移，黄金维持震荡向上走势

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 市场定价中期通胀及利率中枢上移，黄金维持震荡向上走势 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（10月21日-10月25日），有色板块本周上涨2.37%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨8.90%，金属新材料板块上涨7.60%，小金属板块上涨4.92%，工业金属板块上涨0.35%，贵金属板块下跌2.26%。工业金属方面，截至10月25日，本周10 2024年10月27日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 年期美债收益率突破4.2%；美元指数站上104关口。由于宏观环境的多变，以及有色金属沪深300 国内财政政策细则尚未公布，本周工业金属价格维持震荡走势，后续需进一步观察 经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，我们认为市场正在充分定价“特朗普交易”，更宽松的货币环境以及更高的通胀中枢预期使得本周海内外黄金价格双双上涨，短期需关注大选前后地缘政治对黄金价格的影响，长期看好黄金价格趋势走高。 周观点： 铜：消费淡季临近，高铜价抑制需求，铜价维持震荡走势。截至10月25日，伦铜报收9,564美元/吨，周环比下跌0.61%；沪铜报收76,390元/吨，周环比下跌0.77%。供给端，截至10月25日，本周进口铜矿TC均价延续小幅上涨至11.5美元/吨；本周国 内电解铜产量22.4万吨，环比维持不变，但由于冶炼厂检修数量增多，10月电解铜产量或有所减少；需求方面，传统淡季临近，高铜价进一步抑制下游需求，铜材企业在10月的开工率环比下降，黄金周后国内铜社会库存累库；宏观方面，美国经济增长保持韧性，美元指数的上涨抑制了铜价的涨势，国内大规模逆周期政策的发布为工业金属市场托底，但由于国内财政刺激政策细则尚未公布，市场对中国对铜的长期需求仍旧较为谨慎，本周海内外铜价维持震荡，预计短期铜价受降息预期影响小幅向上。 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2023/10/272024/2/252024/6/252024/10/24 相关研究 《地缘政治风险扩大，叠加货币宽松背景下的再通胀情景，黄金价格再破新高》 2024-10-20 《美国再通胀风险正在提升，工业金属价格有所回落》 2024-10-13 铝：受环保管控影响，氧化铝价格再度上涨支撑电解铝成本端。截至10月25日，本周LME铝报收2,670元/吨，较上周上涨2.16%；沪铝报收20,760元/吨，较上周上涨0.58%。供应端，本周我国四川、贵州地区电解铝企业持续复产，截至本周复产进度接 近尾声，新疆农六师铝业有限公司准东项目仍有新投产产能释放，本周电解铝行业运行产能4361.30万吨，较上周增加4.6万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比下降0.07%，铝棒企业开工率环比增长0.18%，电解铝的理论需求无明显变化。本周铝锭社会库存64.63万吨，周环比减少2.42万吨；近期山东、河南地区局部地区相继发布重污染天气预警，市场预期采暖季将至，环保管控将对氧化铝供给产生不利影响，本周氧化铝价格继续上涨，电解铝成本得到支撑，我们看好随着财政部刺激经济政策细则的进一步落地，需求端有望持续获得支撑，看好铝价走出震荡向上走势。 黄金：市场定价中期通胀及利率中枢上移，黄金维持震荡向上走势。截至10月25日， COMEX黄金收盘价为2576.80美元/盎司，周环比上涨0.89%；SHFE黄金收盘价为 624.72元/克，周环比上涨0.91%。本周，美国截至10月19日当周初请失业金人数录得22.7万人，低于预期的24.2万人；美国10月SPGI制造业PMI初值录得47.8%，高于预期的47.5%。本周经济数据再度验证美国经济具备韧性，再通胀预期得到进一步强化，此外临近大选，市场开始交易特朗普上台预期，由于其“减税+关税”的政策组合将导致更高的通胀预期以及更好的经济增长前景，市场逐步定价中期通胀中枢与利率中枢上移，截至10月25日，10年期美债收益率突破4.2%；美元指数站上104关口。我们认为市场正在充分定价“特朗普交易”，更宽松的货币环境以及更高的通胀中枢预期使得本周海内外黄金价格双双上涨，短期需关注大选前后地缘政治对黄金价格的影响，长期看好黄金价格趋势走高。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指上涨1.17%，申万有色金属排名中等5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：海外定价再通胀交易，市场等待中国财政政策细则发布，工业金属价格维 持震荡6 2.1.1.铜：消费淡季临近，高铜价抑制需求，铜价维持震荡走势8 2.1.2.铝：受环保管控影响，氧化铝价格再度上涨支撑电解铝成本端9 2.1.3.锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价涨跌不一10 2.2.贵金属：市场定价中期通胀及利率中枢上移，黄金维持震荡向上走势11 2.3.稀土：基本面稳定，本周稀土价格维持震荡走势13 3.本周新闻16 3.1.宏观新闻17 3.2.大宗交易新闻17 3.2.1.云铝股份17 3.2.2.寒锐钴业17 3.2.3.中国铝业18 3.3.公司新闻18 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年10月25日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）12 图22：金银比（金价/银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）14 图30：氧化铽价格（元/千克）14 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）15 图36：国产海绵钛报价（元/千克）15 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/19 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表13 4/19 1.本周行情回顾：上证综指上涨1.17%，申万有色金属排名中等 周内上证综指上涨1.17%，31个申万行业分类有28个行业上涨；其中有色金属上涨2.37%，排名第19位（19/31），跑赢上证指数1.20个百分点。在全部申万一级行业中，电力设备（+9.10%），综合（+8.24%），轻工制造（+6.95%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，能源金属板块上涨8.90%，金属新材料板块上涨7.60%，小金属板块上涨4.92%，工业金属板块上涨0.35%，贵金属板块下跌2.26%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 电力设备 综合轻工制造 传 环保 基化工社会ë务 材料 Šëë国工农ëë W ë 设备 生 通 ë地产有色金属 ƒ电 料 电子美容理交通运 化 上证指数公ƒë业 铁 计 ë银金 银行 -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -2.26% 能源金属金属新材料小金属工业金属贵金属 10% 8.90% 7.60% 4.92% 0.35% 8.90% 7.30% 7.03% 6.02% 3.44% 1.39% -0.96% -2.61% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为光智科技（+82.70%）、绿能慧充（+51.21%）、 5/19 东吴证券研究所 济南高新（+33.33%），跌幅前三的公司为银邦股份（-5.39%）、山东黄金（-3.18%）、山金国际（-2.50%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 光智科技绿能慧充济南高新黄河风东控股 82.70% 51.21% 33.33% 23.85% 21.34% -2.50 -3.18% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年10月25日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 7.92 -1.00% -8.97% 54.86% 601899.SH 紫金矿业 17.23 -2.27% -5.02% 40.78% 000933.SZ 神火股份 17.96 -2.50% -10.56% 10.81% 603799.SH 华友钴业 32.13 10.98% 8.88% 1.50% 000807.SZ 云铝股份 14.86 3.05% 0.47% 25.74% 002460.SZ 赣锋锂业 33.90 9.50% -1.65% -18.46% 600547.SH 山东黄金 27.40 -3.18% -6.45% 20.35% 000975.SZ 山金国际 18.36 -2.50% -1.34% 24.23% 300618.SZ 寒锐钴业 37.46 4.17% 10.66% 32.90% 002466.SZ 天齐锂业 36.89 10.61% 4.80% -31.29% 300224.SZ 正海磁材 10.94 7.78% 1.48% -4.81% 002240.SZ 盛新锂能 15.24 3.67% -0.33% -32.07% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：海外定价再通胀交易，市场等待中国财政政策细则发布，工业金属价格维持震荡 “特朗普交易”主导市场，市场开始定价利率中枢上移。本周，欧元区10月SPGI 制造业PMI初值录得45.9%，高于预期的45.3%；美国截至10月19日当周初请失业金 6/19 东吴证券研究所 人数录得22.7万人，低于预期的24.2万人；美国10月SPGI制造业PMI初值录得47.8%，高于预期的47.5%；美国9月耐ƒ订单月率初值录得-0.8%，高于预期的-1%。本周经济数据再度验证美国经济具备韧性，再通胀预期得到进一步强化，此外临