公司事件点评报告：2023年锡金属产量实现大幅增长，看好锡价中枢上移

证 券 研2024年05月06日 究 报2023年锡金属产量实现大幅增长，看好锡价中 告枢上移 —华锡有色（600301.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 基本数据2024-05-06 华锡有色发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 业收入为29.24亿元，同比+5.66%；归母净利润为3.14亿元，同比+43.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.21亿元，同比+5802.55%。 2024年一季度公司营业收入为9.64亿元，同比+61.61%，环 市场表现 (%)华锡有色沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌2023年公司锡金属产量大幅增长，2024年一季度锡价回升 当前股价（元） 17.28 比+0.65%；归母净利润为1.25亿元，同比+81.06%，环比 总市值（亿元） 109 +53.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.25亿元， 总股本（百万股） 633 同比+52.63%，环比+54.68%。 流通股本（百万股）52周价格范围（元） 2759.54-19.23 投资要点 日均成交额（百万元） 89.44 量：2023年锡金属产量同比大幅增长。锡产品方面，实现锡精矿产量6500.19吨，同比+22.91%，锡锭产量7195.86吨， 同比+55.16%；锌产品方面，实现锌精矿产量35900.09吨， 同比+32.69%，锌锭产量26570.19吨，同比+49.04%；铅锑产 品方面，实现铅锑精矿14123.23吨，同比+22.69%。 价格：2024年一季度锡价、锑价同比及环比均实现增长。1）锡价方面，2023年中国长江有色市场1#锡均价为21.23万元/吨，同比-14.90%，2024年Q1锡均价为21.71万元/吨，同比+3.92%，环比+3.67%；2）锑价方面，据百川盈孚，2023年锑锭均价为8.03万元/吨，同比+3.34%，2024年Q1 锑锭均价为8.87万元/吨，同比+9.69%，环比+9.66%。 毛利：2023年锡锭、铅锑精矿业务毛利率同比实现增长。2023年公司锡锭业务毛利率39.57%，同比+1.80pct，锌锭业务毛利率17.42%，同比-14.02pct，铅锑精矿业务毛利率70.74%。同比+3.48pct。 ▌公司资源储量丰富，产品产量提升可期 在产矿山资源储量丰富，勘探中矿山远期增储潜力大。公司在产矿山为铜坑矿、高峰矿两座矿山。1）铜坑矿：原生锡矿中锡品位为0.43%，对应锡金属储量30920.26吨，可产锡金 属5329吨/年；锌品位为2.49%，对应锌金属储量132699.13吨，可产锌金属22958吨/年；铅品位为0.63%，可产铅金属2298吨/年；锑品位为0.26%，可产锑金属2837吨/年。砂锡矿中锡品位为0.33%，对应锡金属储量为10152吨。2）高峰矿：锡品位为1.62%，对应锡金属储量138361.47吨，可产锡金属4451.31吨/年；铅品位为1.85%，对应铅金属储量157757.24吨，可产铅金属7673.06吨/年；锌品位为 6.26%，对应锌金属储量为526022.20吨，可产锌金属 26936.41吨/年；锑品位1.64%，对应锑金属储量为 142295.87吨，可产锑金属6586.70吨/年；银品位 74.43g/t，对应银金属储量为639.88吨，可产银金属8.5吨 /年。 此外，在勘探矿山中，公司拥有大厂矿田铜坑矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、龙口铅锌矿及冷水塘锌矿的探矿权，远期增储潜力大。 2024年公司重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高 峰105号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目 （一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，公司产品产量有望进一步提升。 ▌缅甸锡矿停产持续，加剧供应紧缺预期 缅甸锡矿供应干扰持续，锡价短期内或偏强运行。据SMM，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，即着重强调曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工、停产相关文件在规定，如果违反规定，将追究法律责任。因此目前来看，锡矿供应预期扰动仍存。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为37.42、38.75、 40.10亿元，归母净利润分别为5.82、6.27、6.73亿元，当前股价对应PE分别为18.8、17.4、16.2倍。 考虑到锡价有望持续高位运行，公司锡产量有望迎来提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,924 3,742 3,875 4,010 增长率（%） 396.3% 28.0% 3.5% 3.5% 归母净利润（百万元） 314 582 627 673 增长率（%） 1629.8% 85.6% 7.8% 7.4% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.92 0.99 1.06 ROE（%）7.3%11.8%11.2%10.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,924 3,742 3,875 4,010 现金及现金等价物 918 1,723 2,628 3,585 营业成本 1,810 2,127 2,158 2,189 应收款 80 102 106 109 营业税金及附加 107 138 143 148 存货 370 463 471 478 销售费用 8 11 12 12 其他流动资产 139 179 185 191 管理费用 206 266 275 285 流动资产合计 1,507 2,468 3,390 4,364 财务费用 72 32 32 32 非流动资产: 研发费用 52 67 70 72 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 339 377 389 401 固定资产 1,436 1,897 1,993 1,950 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 928 371 149 59 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,057 1,954 1,852 1,754 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 664 1,091 1,175 1,262 其他非流动资产 693 693 693 693 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 5,115 4,916 4,687 4,456 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 6,622 7,383 8,076 8,820 利润总额 664 1,091 1,175 1,262 流动负债: 所得税费用 102 167 180 193 短期借款 810 810 810 810 净利润 562 924 995 1,069 应付账款、票据 468 586 595 605 少数股东损益 248 342 368 395 其他流动负债 723 723 723 723 归母净利润 314 582 627 673 流动负债合计 2,042 2,171 2,182 2,193 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 396.3% 28.0% 3.5% 3.5% 归母净利润增长率 1629.8% 85.6% 7.8% 7.4% 盈利能力毛利率 38.1% 43.2% 44.3% 45.4% 四项费用/营收 11.6% 10.1% 10.0% 10.0% 净利率 19.2% 24.7% 25.7% 26.6% ROE 7.3% 11.8% 11.2% 10.6% 偿债能力资产负债率 34.9% 33.1% 30.4% 27.9% 净利润 562 924 995 1069 营运能力 少数股东权益 248 342 368 395 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 210 199 224 225 应收账款周转率 36.7 36.7 36.7 36.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.9 4.9 4.9 4.9 营运资金变动 -119 -26 -6 -6 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 901 1438 1582 1683 EPS 0.50 0.92 0.99 1.06 投资活动现金净流量 -94 96 126 133 P/E 34.9 18.8 17.4 16.2 筹资活动现金净流量 -2 -291 -314 -337 P/S 3.7 2.9 2.8 2.7 现金流量净额 806 1,243 1,395 1,479 P/B 3.1 2.9 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 272 272 272 272 非流动负债合计 272 272 272 272 负债合计 2,314 2,443 2,454 2,465 所有者权益股本 633 633 633 633 股东权益 4,308 4,941 5,623 6,355 负债和所有者权益 6,622 7,383 8,076 8,820 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业