008策略周论静候时机20260727

一、核心要点

1. AI板块：谷歌资本开支小幅同比增长，缓解了此前下滑担忧，但大厂股价调整，因盈利路径不明确。AI行业处于以价换量阶段，大模型token加权价格下行但调用量上行，上游价格上涨将延缓此过程。国产大模型加速追赶，如Kimi K3评测登顶，梁文峰表态行业应不追求超额利润，或陷入低毛利率状态。
2. 半导体国产链：加速追赶阶段，若海外链保持高盈利，国产链虽估值偏高但具备成长性；若全球碾压式发展，或重演新能源车产业链低盈利困境。
3. 韩国市场：二倍ETF规模占比回到4月外资撤出水平，外资仍在流出，距离2025年以来低点尚有空间；政策层面不以托底市场为主，养老金入市需时间见效。
4. A股结构：公募基金对科技板块超配比例达十年峰值，截至7月1日前超配比例超金融地产，相关硬件材料持仓占比已超前期；基金未减仓甚至加仓，两融持有科创五零资金持续增加，二季度机构大幅超配电子、科创相关标，当前虽两融小幅卖出科创五零，但全年净买入仍处历史高位，后续去杠杆空间较大。
5. 市场整体：市场处于青黄不接状态，AI板块基本面与交易层面纠结，一致预期反弹但实际反弹时间或慢于预期；上周结构再均衡，有色、出海板块反弹，因美债实际收益率上行至2023年以来高位、逼近通胀预期，新兴市场资金紧张，美国吸引全球资金压制实物需求，商品阶段性见底；霍尔木兹海峡扰动叠加美联储加息预期上行，美债实际利率中枢受AI增长支撑，紧缩波动仍将持续，权益资产阶段性交易不畅。

二、投资线索

1. 关注红利侧标的。
2. 关注工业金属、工程机械、电网等阶段性见底、具备修复空间但走势波折的板块。
3. 等待AI板块反弹时机，持续观测相关信号。

三、风险与关注

1. AI行业天量资本开支转化为盈利的不确定性。
2. AI上游价格上涨对以价换量阶段的压制风险。
3. 国产半导体若实现全球碾压式发展可能陷入低盈利困境的风险。
4. 美国实际利率继续上行的风险。
5. 霍尔木兹海峡扰动、美联储加息预期上行的相关风险。