中金闭门会议：当前市场拐点与AI等行业趋势分析

一、核心要点

1. 市场环境分析：当前市场处于关键节点，全球科技股波动、美股龙头自由现金流转负、霍尔木兹海峡封锁致油价冲击95美元、美债利率走高等因素叠加，A股面临拐点或风险的纠结。复盘2000年科网泡沫破裂前美股四次大级别下跌，共性为高估值高拥挤、宏观逆风、产业趋势短期波折，修复需估值消化和宏观改善，核心在于产业趋势持续。
2. A股市场展望：上半年机会较多，下半年偏稳。年内已提示2次风险（1月12日、5月13日）和2次买点（3月23日、7月20日）。当前外部悲观预期存在误判，内部交易拥挤已缓解，建议配置主线为“成长+周期”，需结合业绩估值精挑细选。
3. AI大模型行业：全球头部模型多为10T级，国内已推出3T级，年内将新增多款，国内模型性价比突出。中美差距约3-8个月，仍处追赶阶段，领先者有规模优势，国内模型具长期性价比。国内厂商在高性能低成本推理及架构卡位牢固，2026下半年模型性能将全面提升。当前AI迭代能力与海外有差距，算力是核心要素，投资思路倾向云厂商、模型厂商等基础设施层，应用层受冲击较大。
4. 大宗商品领域：中东地缘局势（霍尔木兹海峡风险）是油价核心影响因素，2026年二季度因战略储备释放缓和影响，后续若海峡持续封锁，三季度油价弹性将更大。低库存提升油价波动，需求端响应快于供给，高油价难长期持续，存在脉冲式走势。硫磺等有色品种受中东运输风险影响，电解铝远期承压需关注。

二、投资线索

1. A股配置主线：成长+周期，结合业绩估值精挑细选，此前已提示2次风险及2次买点，7月20日提示年内二次买点。
2. AI行业投资：布局云厂商、模型厂商等基础设施层，关注国内模型迭代及与海外的差距变化，2026下半年国内模型性能将全面提升。
3. 大宗商品关注：油价核心看霍尔木兹海峡局势，低库存下若海峡持续封锁三季度油价弹性大，同时关注硫磺等受运输风险影响的有色品种、远期承压的电解铝。

三、风险与关注

1. 宏观与市场风险：全球科技股波动未平息，美股科技龙头自由现金流转负、资本开支高增，美债利率走高，A股有大型IPO，月底将开季度重要会议，市场不确定性大。
2. AI行业压力：部分AI公司自由现金流转负，当前AI迭代能力与海外有差距，应用层受模型能力提升冲击较大。
3. 后续关键节点：A股需关注7月底政治局会议、本周超级周事件（龙头财报、美国会议等）；AI模型需关注中美博弈下的技术创新、模型迭代及差距变化。