中金研究：AI行情拐点判断、大模型进展及油价趋势分析

一、核心要点

1. 全球AI板块近期波动剧烈，主要诱因包括估值拥挤、高杠杆、美联储加息预期升温、霍尔木兹海峡局势及产业预期扰动。海外算力6月至今跌幅超20%，A股科创、创业板回调幅度不小。
2. 复盘2000年科网泡沫破裂前四次回调，发现共性规律：高位估值情绪、宏观逆风、产业趋势短期波折是核心下跌因素，反弹关键为估值消化、宏观改善、产业盈利兑现，产业趋势是贯穿始终的核心驱动。
3. 国内大模型发展迅速，目前规模为3T级，三季度末国内或有4个3T模型，四季度末或达6个。国产模型仍处追赶阶段，但在高性能低成本上卡位牢固，下半年国内大模型厂商将全面规模扩张，考验组织效率与AI自我迭代能力。
4. 原油定价分三个区间，霍尔木兹海峡断供溢价高点为100-110美元/桶，OECD商业+战略库存已降至37亿桶，二季度每月去库存1亿桶，若三季度霍尔木兹海峡持续封锁，油价弹性将大于二季度。

二、投资线索

1. 海外AI拥挤度较前期缓解，估值跌至历史中位数附近，产业层面需关注后续龙头财报及大模型新场景突破，美联储7月底议息会议是重要观测节点；A股因前期AI等板块交易拥挤、情绪过高（自由流通市值换手率过5%）调整，当前拥挤度回落、成交额降至2万亿附近，阶段性风险缓解，7月12-20日或已见到年内二次买点，924以来震荡上行大概率持续，配置主线为成长加周期，需精挑细选业绩能支撑估值的标的，关注8月中报。
2. AI领域投资层面短期看好算力基础设施（算力Infra），应用层面类似《三体》乱纪元，优质垂直应用如智能体（Agent）厂商仍为千里挑一，建议线下沟通具体投资细节；原油方面，红海航线波及导致转运风险上升，库存低于五年均线，供需短缺可能持续更久，需关注地缘局势变化。

三、风险与关注

1. AI板块风险：估值波动、产业进展不及预期、大模型反超海外进度放缓等；原油市场风险：霍尔木兹海峡局势升级导致供应中断超预期、库存低位推高油价带来需求抑制等；宏观层面风险：美联储加息或降息节奏不及预期、国内经济复苏不及预期等。
2. 后续关注点：AI龙头财报、大模型新场景突破、美联储7月底议息会议、8月中报业绩、霍尔木兹海峡局势、大模型厂商规模扩张的组织效率与迭代能力、原油库存与地缘局势变化、大宗商品产能动态等。