国联民生固收固收亮话当前债券策略及地方经济分析 债券周策略第46期

评级下调与地方化债分析

近期评级下调情况
2026年以来，11家国企评级被下调，其中8家被列入观察名单，5家为国企。238家企业终止评级，其中135家主动终止，主要集中于建筑装饰行业。非标违约与商票逾期事件频发，如珠江实业终止评级、三河控股评级下调并终止合作等。

监管态度与化债背景
监管通过窗口指导推动地方化债，从“财政化债”转向“金融化债”。国有大行（中工建交邮储）及地方城商行通过流贷、非标融资等方式进行债务置换。若地方城商行资本充足率不足，需省级金控补充增资，如湖北金控对湖北银行的操作。监管要求地方政府补充城商行一级资本，以应对非标债务问题。

审计署关注问题

• 8000亿化债资金被挪用
• 专项债工程被套取用于化债
• 地方虚假退出平台
• 违规举债手法变异（绕道国企融资）

评级下调注意事项

• 评级下调不只关注200BP偏离率，需综合分析
• 不仅限于3A级，可能涉及2A、2A+级
• 地方政府需关注区域及城投自身情况，避免单一指标判断

长端利率策略

• 10年期国债：下行空间有限，需关注监管风险，建议关注8-9年期国开债（如250205、250215）
• 30年期国债：需确认资金宽松（隔夜资金稳定在1.3附近）、通胀回落、经济刺激政策平稳落地等前提，建议关注26特4、26特2、25特6、25特2等券，根据利差选择活跃券或老券

浮息债策略

• 持有策略：关注久期低、波动小的1.5年左右浮息债（如250214、25龙发新发09）
• 交易策略：关注相对便宜且期限1.7年的券（如26农发新发09、25进出新发007），短期交易或观察后持有

国债期货策略

• 做多价值：关注30年期09合约、10年期03合约、2年期03合约
• 曲线对冲：若确认30年期利率下行，可参与30年期与10年期利差压缩策略（如30年期国债期货对冲10年期国债期货）