大势研判：三季度债券供给压力被高估
市场担忧供给压力的原因：
- Q3国债和地方债净融资规模处于季节性高位，8月为供给高峰。
- 新发债券久期偏长，市场担心配置盘和交易盘难以承接。
- 银行偿债能力受限，可能影响买债动能。
缓解供给压力的因素：
- 央行配合：7月以来央行加大中长期流动性投放（7月操作共计8000亿），并可能通过量价结合的方式缓解压力。
- 特别国债注资：3000亿特别国债将补充国有大行一级资本，预计可新增配债资金7800亿，并改善银行偿债能力。
- 配置盘买债：保险和银行配置盘将逐步进场，保险对长债买入力度加大，银行获得注资后买债空间扩大。
货币财政配合：近年来经验显示，政府债发行时央行会积极配合，预计三季度将进入密切配合的时间窗口。
结论：
- 三季度债券供给压力被市场高估，预计易被消化。
- 30年期国债仍有利率凸点机会，可做多。
- 配置盘和央行配合是关键。
利率走势回顾
本周债市表现：
- 周初小幅承压，随后因降息预期升温大幅走强。
- 权益市场回暖带动债市，TL增仓超3万手，超长端引领行情。
- 周四消息面清淡，债市窄幅震荡。
- 周五降息传闻再起，债市明显走强。
宏观高频跟踪：
- 生产：总体平稳，上游耗煤量下行，高炉开工率下行；地产链条螺纹钢开工率上行；消费品链条PTA开工率上行；汽车链条开工率上行。
- 人流物流：人员流动上行，货运价格下行。
- 消费：电影市场下行，物价上行，汽车批发零售环比上行，电影票房环比下行，农产品价格上行。
- 投资：建筑施工下行，地产市场回升，商品房成交面积环比上行，二手房成交面积环比上行，土地成交面积上行。
- 出口：港口吞吐量回升，航运指数多数下行。
- 大类资产：债指普涨，股指、商品涨跌互现，外汇普跌。
资金面情况
央行操作：
- 提前开展5000亿麻辣粉操作，本月净投放1000亿，中期流动性累计净投放8000亿。
- 提前公布隔夜逆回购操作安排，增强政策沟通透明度。
- 7月LPR报价不变，连续14个月持平。
资金面：
- 税期扰动消退，资金利率先降后升。
- 大行净融出恢复，带动资金价格回落。
- 周五受逆回购到期及月末资金需求影响，资金利率小幅回升。
- 预计下周资金面整体维持平稳，DR2001和DR2007主要运行区间为1.35%~1.4%。
存单：
- 本周收益率小幅上行，发行规模增加，银行募集情况改善。
- 预计下周收益率或在1.45~1.5区间运行。
债市机构行为
现券交易数据：
- 30年期国债受券商和基金买入，配置盘（银行和保险）未明显动作。
- 30年期国债上涨是主动调仓而非负债端扩容。
机构行为数据：
- 基金久期环比抬升，利率债基久期回落，信用债基久期明显抬升。
- 各券种换手率上升，市场交易热度高。
- 各机构加杠杆，债市杠杆率上行。
- 理财规模环比增加200亿，破净率环比增加1.08个百分点至2.52%。
建议：
- 关注供给担忧缓解情况，预计压力可控。
- 聚焦3年及以内短久期品种，控久期控下沉。
- 关注商金债发行放量情况，但压力相对可控。
- 聚焦3年左右品种，保持中性仓位。
可转债市场
市场表现：
- 转债正股跌幅缩窄，情绪边际改善。
- AC双击和低价转债修复明显，带动偏债型转债估值回升。
- 高价转债估值处于高位，性价比有待商榷。
建议：
信用债市场
市场表现：
- 信用债收益率涨跌互现，长端大多下行，信用利差大多收窄。
- 商金债额度下达，7月发行量超2000亿，预计三季度可能集中放量。
建议：
- 聚焦3年及以内短久期品种，控久期控下沉。
- 关注平台与政府信用逐步切割背景下，城投债估值分化和流动性分层。
- 商金债可关注，二永债维持中性仓位。
