申万宏源王牌固收申音 周一论势第72期

核心观点与市场研判

1. 6月份金融数据特征：居民和企业部门融资需求偏弱，信贷数据通过票据冲量实现；M2与M1剪刀差扩大，银行存款增速高位，存贷差明显，银行资产欠配特征突出。
2. 流动性情况：央行加大OMO和买断式回购投放，对冲税期和政府债发行影响，流动性调控思路进入新阶段，货币财政配合，央行对流动性呵护态度增强。
3. 市场表现：信用利差保持低位，期限利差和品种利差压缩，但10-30年国债利差走阔，市场纠结该利差能否压缩。
4. 市场分析主线：资金、经济、供给、拥挤度、汇率，当前资金利率中性，汇率中性偏乐观，供给和拥挤度偏负面，经济和信贷需求弱，配置盘入场关键看经济和信贷。
5. 三季度债市调整：存在日历效应，但调整时间窗口可能较晚（8月中下旬至9月），当前市场缺乏方向，需关注7月25号MLF操作、7月底政治局会议、国有大行补充资本金等。
6. 30-10年国债利差：存在修复空间，市场关注利差下行因素（配置盘力量、汇率升值），上行因素（交易结构脆弱、供给、政策预期）。

关键数据与市场回顾

1. 本周债市：延续窄幅震荡，对基本面数据反应不大，等待7月政治局会议信号；权益市场大跌引发债市小幅回调，降息预期升温小幅修复，经济金融数据偏弱反应有限。
2. 宏观高频跟踪：生产下行，地产链条、泛消费品链条、汽车链条表现分化；人员物流有所下行，货运价格下行；消费方面，电影市场下行，物价分化；投资方面，建筑施工回升，地产市场下行；出口方面，港口吞吐量、集装箱吞吐量环比下行。
3. 流动性情况：央行开展1.4万亿6个月期买断式逆回购，净投放5000亿，进一步表明央行无意持续收紧资金面，但可能持续加大流动性投放。
4. 资金面：税期扰动加大，央行大额对冲，资金价格高位窄幅波动；DR2001和DR2007收益率分别1.4%和1.44%。
5. 存单市场：1年期3A级同业存单收益率上行0.5BP至1.47%，配置需求仍有支撑，预计收益率以窄幅震荡为主，或在1.45-1.5区间运行。
6. 债市机构行为：上周交易拥挤度下降，基金久期回落，保险和券商承接30年期国债，大行维持10年期国债买入；关注三季度超长期限政府债供给加码，但需求仍将保持较好水平。
7. 信用债市场：1年、3年、10年信用债收益率上行，5年、7年下行；信用利差大多收窄，短端表现更好；7月份理财扩容和债基开放需求支撑，短期内信用利差维持低位震荡，但挖掘性价比不高。
8. 信用债政策：协会政策频出，城投融资收紧，关注后续政策信号和市场预期变化。

研究结论与策略建议

1. 三季度债市：存在日历效应，但调整时间窗口可能较晚，当前市场缺乏方向，需关注关键事件和政策信号。
2. 配置策略：关注经济和信贷需求变化，配置盘入场关键看长债和超长债配置；建议聚焦3年及以内的短久期品种，保持流动性，控久期，控下沉；二永债整体性价比不高，建议维持中性仓位。