核心观点与市场逻辑
- 市场逻辑切换：3月6日经济主题记者会后，市场逻辑从资金平衡转向对宽松预期的修正，十年国债收益率在1.8至1.9区间震荡。
- 资金面稳定：两会后资金利率保持稳定，存单利率修复，央行对资金利率调控边际松动。
- 利率曲线超调：短期利率曲线可能存在超调，未来需关注资金利率走势和基本面回暖迹象。
宏观经济与高频数据
- 经济回暖迹象：工业生产、人流物流、消费需求及投资需求均出现回升，消费链条开工率较高，外贸景气度依然较高。
- 关键数据：工业生产总体回升，人员流动上行，货运价格下行，一线城市地铁客运量处于季节性高位，汽车等大宗消费表现突出，建筑施工需求回暖，地产市场景气度较高，港口集装箱吞吐量位于季节性高位。
资金利率与存单市场
- 资金利率稳定：两会前后资金利率维持在1.8附近，未出现预期收紧。
- 存单市场修复：存单收益率显著修复，尤其是短期存单受青睐，三个月至一年期存单收益率在1.95附近。
- 再融资压力：上周同业存单再融资压力较大，但一级市场情绪火爆，大行回购余额回升，显示负债压力缓解。
下周资金面关注事项
- 拖累项：纳税截止日走款、麻辣粉到期、国库定存到期、逆回购到期及存单到期量较高。
- 乐观因素：政府债券缴款量较低，可能存在买断式回购资金到账。
- 预期：下周资金面超预期收紧可能性不大，央行呵护态度明显。
货币政策与降息预期
- 结构性工具降息：旨在精准支持重点领域和薄弱环节，改善银行息差，通过先贷后借模式避免资金空转。
- 全面降息预期：上半年可能性较低，政策更倾向于先通过结构性工具调整，下半年根据经济情况决策。
债市机构行为与理财赎回
- 机构行为数据：中长期利率型纯债基金久期中枢下降，中长期信用型纯债基金久期中枢上升，信用债换手率普遍抬升，银行间债市杠杆率上行。
- 理财赎回压力：近期全市场理财存续规模提升，赎回压力暂时缓解，但若信用债和十年国债收益率再次大幅调整，赎回压力可能加大。
转债市场分析与估值展望
- 机构观点：对转债存在畏高情绪，但权益指数上攻预示转债可能迎来估值驱动上涨行情。
- 估值策略：短期容忍高估值波动，长期对估值提升持乐观态度，建议在120元以内选择转债，结合下修期权和公司转股意愿进行投资。
- 光伏转债：机构担忧行业需求前置和供给端限制，但仍认可其下修预期和进攻能力，建议关注其他可能下修的板块。
研究结论
- 市场进入新震荡区间：十年国债收益率在1.8至1.9区间震荡，资金面稳定，利率曲线可能存在超调。
- 关注关键信号：资金利率稳定性、基本面回暖迹象、政策变动。
- 转债市场：短期波动较大，长期估值有望提升，建议结合基本面和下修期权进行投资。
