广发家电 再平衡买什么美的集团出海与B端跨越周期寻找稳健高回报

00:00:00 各位投资者大家早上好，我是广发证券的家电联席首席分析师张云天。 00:00:05 那我们昨天的话呢，也是发布了美的集团的一个推荐报告啊。那么我们认为呢，其实当下我们看好美的集团呢，主要是呃基于几个原因吧。那么首先一点的话呢，就是我们先把这个核心的观点跟各位投资者做一个汇报。那么我们目前来讲的话呢，就是大家也可以看到我们这个路演的这个题目叫再平衡买什么。那我们认为的话呢，其实当下在再平衡的这样的一个状态下呢，我们建议是寻找估值和股价低位的边际改善，寻找下半年的经营拐点以及龙头白电龙头的经营稳健的投资机会，向确定性回报要一个更高的一个溢价。 00:00:44 那么首先一点的话呢，就是我们稍微分解一下啊，就是这段话嗯， 00:00:49 首先呢，第一个的话呢，就是我们建议去寻找下半年的经营拐点，那么我们认为呢，从整个就是经营基本面上来看的话呢，我们认为下半年的逻辑。会比上半年的节奏会更加顺一些，因为从整个Q2来看的话呢，我们不得不承认整个白电龙头的整个经营的压力相对来说是比较大的。然后的话呢，基本上我们也是预期白电的龙头，那如果说是考虑一些经经常性和经营性的行为的话，在原材料价格的压力和整个内销收入的一个高基数下，基本上都会面临的一个负增长，就基本上白电龙头都会面临这样一个问题。 00:01:29 那么但是呢，我们认为其实从整个二季度上来看的话呢，是整个经营压力集中释放的一个阶段，我们认为下半年环比上半年会更好。 00:01:38 那核心原因是有几个，第一个是来自于海外，那么从去年的这个就是呃海关总署的数据上 来看啊，去年的空调的话是出口这块儿是有一个低基数的。呃低基数的原因的话呢是和新兴市场的海需求，这个是由天气造成的，而且呢有也是以这个库库库存啊渠道的库存作为整个杠杆去撬动。 00:02:00 的所以说，其实整个去年的就是出口空调的出口的景气度，相对来说表现是偏差一些的。那今年的话呢就在面临这样一个低基数。那么从分子端上来看的话呢，就是目前我们根据产业沟通下来的一个情况。那么目前整个海外的这个一个空调的一个渠道库存，基本上去到了一个中性的这样的一个水平， 00:02:22 然后并且的话呢，从整个的一个需求端上来看，那今年的话呢也是厄尔尼诺的一年。包括我们从这个越南调研回来，当地的团队也对于整个今年的一个海外空调的一个消费需求啊，整体上来讲呢是保持了这样的一个呃偏乐观的这样的一个态度。 00:02:40 那么从整个国内来看的话呢，我们可以看到，整个7月份的一个内销的零售仍然是处于相对承压的阶段。 00:02:48 那么根据整个奥维云网的这个数据上来看的话呢，7月之间从整个6月29号到7月19号来看的话呢，整个线上的空调冰箱洗衣机的。的零售额是分别同比下滑了23.2%、增长了4.2%和下滑了2.3%啊。那么从此所以说呢，其实从这里面来看，整个空调的整个的一个零售端来看，整体上来讲仍然是有一定的这样的一个经营上的一个压力啊。 00:03:18 但是呢，我们认为的话呢，从整个三季度环比二季度来看的话呢，我们认为整个的一个经基数上的这个压力，我们认为会的我缓解很多。 00:03:28 因为从去年的一个国补的节奏来看，去年国补虽然是在上半年是在嗯进行的，但是在整个下半年的时候，虽然国补的额度到账，但是因为他有一个就是经销商提前垫资的这样的一个情况。 00:03:43 那么在有一个经销商提前垫资的这样的情况的时候，我们能够呃发现在经销商这样逐渐就是垫资的这样的情况来看的话呢，他们就是会出现就是去年的国家的补贴会用于就是报销和贴。经销商提前的垫资，所以说整个去年下半年的国补在各个地区的预算是不够的，它是有一个断档的这样的一个情况在的啊。从去年的整个的一个下半年来看，所以说呢，其实基本上从去年下半年开始，整个国内的这个经营的一个基数其实相对来说就会在逐渐走低。 00:04:18 我们认为其实整个至少能够看到内销的这样的一个降幅，它是处逐渐啊在处于一个就是收窄的这样的一个过程啊。 00:04:29 所以说其实从这里面来看的话呢，就是我们认为整个的经营基本面上来看的话，我们认为下半年环比上半年啊，我们认为其实整个呃公司的一个经营状态我们认为会更好一些。 00:04:42 然后呢，另外还有的话呢，就是呃从另外我们还要再从另外的一个角度上来看，就是从一短期另外一个就是市场到底需要什么样的一个资产上来看。 00:04:53 嗯首先一点的话呢也跟各位投资者在这里稍微汇报一下，就是整个24年4季度来看。 00:05:00 的话呢，整个家电板块的一个公募的一个持仓是在2，相比于24年二季度以来的高位已经非常低了，而且拥挤度很低啊。所以说呢，包括呢，从整个26年二季度来看，整个家电板块的公募基金的这个持仓比例是1.13%，那低配了0.65%筹码的这个拥挤度呢，相比于24年Q2是大幅降低的。那24年Q2的这个家电板块的一个持仓比例呢，大概是4.86%，那超配了2.13%，是一个这样的一个水平。那么也就是说呢，其实相对来说整个家电的一个就是目前公募基金持仓的一个筹码，相对来说还是比较干净的。 00:05:39 呃，那么从整个就是近期的一个情况，如果是交易再平衡的话，那么肯定是筹码干净，我觉得是一方面，另一方面的话呢，就是向稳健性去要一个更高的溢价。 00:05:50 那么从整个2022年到2025年的一个情况来看的话呢，呃，公司的整个的一个分红率是从58%啊提升到了70%。之三，那么如果以2025年报的整个规模净利润为基数来看的话呢，当前的市值对应的股息率是5.5%。 00:06:07 那么公司的话呢，也是在26年3月末啊推出了整个A股的一个股份回购计划。 00:06:13 那截至6月30号，我们从公司公告的数据上来看，公司股份回购支付的总金额是55亿元，那这55亿元的话呢，是不不含交任何交易费用的。那根据整个万德的数据上来看，截至2026年6月末，那公司历史累计回购A股呢是446亿元啊，也是成为了A股历史上累计回购金额最高的啊公司。那这个是关于美的的一个情况。 00:06:43 所以说其实我们也能够看到，就是在整个的一个经营基本面整体上来说保持稳健，二季度相对来说压力充分释放的一个情况下，美的集团也是有足够的这样的一个能力去保证，就是公司的这样的一个综合的一个股东回报。然后呢，另外还有呢就是关于美的整个的一个就是这个呃分红，这个整个的一个就是呃综合回报，包括还有它的整个， 00:07:11 另外还有一点就是美的在投资上也是非常优秀的一家公司。它在整个的就前段时间他投资了那个长兴吧。所以说其实大家也能够看到在长兴的招股书上，美的差不多是持有长鑫0.75%的股权，那么我们也是认为，就是长鑫的这一部分投资收益，也是有助于美的在最后做一个，相对来说也有助于它的整个的一个现金流的这样的一个提升。对，所以说其实从这里面来看的话呢，就是我们也是认为在股价就是在筹码相对来说比较不拥挤，然后呢，在这种情况下是关键整个关注整个的一个稳健的一个股东回报啊，大概是一个这样的一个情况。呃， 00:07:53 那么接下来的话呢，就跟各位就是投资者去稍微讲一下，就是长逻辑吧，就是我们这边。 00:08:00 报告的话呢讲了一个点，就是出海与B端是跨越周期的，那么从整个就是一个是出海一个是B端。然后呢那么出海来看的话呢就是美的的整个的一个自主品牌啊，这几年的话呢也是K个保持了一个比较不错的一个双位数增长啊。那么从我们就是去呃这个越南，还有包括去这个就是马来这个渠道调研的这个情况来看的话呢， 00:08:22 我们也是认为，美的的整个海外的一个自主品牌的这样的一个就是本地化运营的能力，相比前几年是大幅提升的。包括他们的这个海外的一个经营团队都是以本地化的经营团队为主，但是呢，也是加上了国内的财务和中后台的这样的一个体系，能够加强和实现美的对这些分公司的这样的一个控制。 00:08:44 所以说的话呢，其实我们也能够看到，其实美的的整个的一个，就是它的整个海外的一个本地化的这样的一个运营能力，包括其实美的也是在海外的这个渠道里边，然后也是推行了一些数字化的工具。 00:09:00 另外还有就是美的的话呢也是具备在整个东南亚市场的，尤其是它收购了这个东芝嘛，它也是具备了一些当地的这样的一个品牌的优势。所以说就是一个当地受认可度比较高的品牌，加上一个比较快速的一个产品的一个迭代，以及整个的一个就是本地化运营能力的一个提升，就能够使得美的的这个份额它是于一个提升的状态。 00:09:23 然后美的的话呢，就是像越南市场呢，是美的做的比较成熟比较优秀的一个就是市场，那它的一个市场份额达到20%。那基本上在这些新兴市场国家，那基本上都是像中国的企业在和就是日本和韩国品牌去掰手腕，还没有达到，就是远没有达到中国企业和就是海尔美的，包括海尔格美的格力呃。 00:09:48 就就是包括这些企这些企这些企业还远远没有达到一个就是呃，相互内卷的这样的一个状态啊。所以说的话呢，其实我们认为从这样的情况来看的话呢，就是美的的这个海外的自主品牌，我们认为它是具备一个强阿尔法并且跨越周期的这样的一个能力啊。 00:10:10 然后另外就是B端，那B端来看的话呢，就是其实是美的的一个产业外溢，那么我们也是看到2022年到2025年，美的的这个商业及工业解决方案这部分B端的收入呢，从836亿元上升至1228亿元。 00:10:24 那就分为三个大的板块，一个是楼宇科技，那楼宇的话呢就是深耕暖暖通的领域，也是一建自研的ibuilding数据化平台，然后呢，实现楼宇设备能耗安防一体化的这样的管控，在商用暖通数据中心温控领域具备这种明显的一个呃技术壁垒。 00:10:42 然后呢，另外一个就是工业技术也是复用了家电核心零部件，然后呢去。凭借精密制造能力，为工业新能源领域提供比较核心可靠的零部件。那另外一个就是机器人以库卡为核心，依托内部制造场景迭代技术，重呃这重载设备具备市场竞争力，然后内外赋能整个的一个智能制造。所以就是说呢，其实也是美的借助自己的整个的一个制造的一个能力，进行产业的一个外溢，然后呢， 00:11:12 对整个。请呃对整个一个就是公司的一个增长，然后呢去创造一个弊端这样的一个生态环境啊。 00:11:20 那么从整个盈利预测上来看的话呢，我们也是预计公司26~28年实现规模净利润467亿元啊，呃五五百零五零五五百零五亿元和535亿元，那分别同比增长6%8%和6%。那公司经营稳健，高分红和回购带来高股东回报，那我们也是认为它对比其他的白电公司呢，应该享受一定的估值溢价。那我们也是给予公司2027年15倍的PE，那对应A股的话呢，每股合理市值是99.75元每股。那港股的话呢，我们的认为它的每股合理市值是112.13港元每股，那么A股和H股我们对于美的集团均给予了买入评级，那以上的话呢，就是我们对于美的集团的整体的一个推荐。 00:12:06 那后续的话呢，各位投资者有其他问题的话，也欢迎联系广发证券家电团队，以上。