一、核心要点
本次路演为广发证券家电组发布的美的集团推荐报告，核心观点为家电板块再平衡阶段，需关注估值低位边际改善、下半年经营拐点及龙头确定性机会。Q2白电龙头面临原材料压力、内销高基数下的潜在负增长，压力集中释放，下半年环比上半年经营状态预计改善，核心逻辑是海外低基数及国内基数走弱。
二、关键经营细节
- 出口端：2025年空调出口低基数受天气及渠道库存影响，当前海外空调渠道库存已到中性水平，厄尔尼诺叠加越南调研显示海外空调需求偏乐观；2025年Q4以来家电板块公募持仓低，2026年Q2家电板块公募持仓比例1.13%，低配0.65%，筹码干净。
- 国内端：2026年6月29日-7月19日线上空调零售额同比降23.2%，冰箱增4.2%，洗衣机降2.3%，内销仍承压，但2025年下半年国补断档致内销基数走低，降幅呈收窄趋势。
- 股东回报：2022-2025年分红率从58%提升至73%，2025年报净利润对应股息率5.5%；2026年3月推出A股回购计划，截至6月30日已支付55亿元，历史累计回购A股446亿元，为A股历史累计回购金额最高公司。
三、长期增长逻辑
- 出海：美的海外自主品牌保持双位数增长，本地化运营能力大幅提升，如越南市场空调份额达20%，还依托东芝等品牌优势，在海外新兴市场具备强阿尔法，可跨越周期。
- B端：2022-2025年美的商业及工业解决方案收入从836亿元升至1228亿元，覆盖楼宇科技、工业技术、机器人三大板块，为产业外溢形成的第二增长曲线。
四、盈利与评级
预计2026-2028年美的集团规模净利润为467亿元、505亿元、535亿元，同比增6%、8%、6%。给予2027年15倍市盈率，A股合理市值99.75元/股，港股合理市值112.13港元/股，A股及H股均给予买入评级，因经营稳健、高分红回购应享估值溢价。
五、风险与关注
- 海外需求不及预期、汇率波动可能影响美的出口业务业绩。
- 家电内销复苏节奏慢于预期，或拖累公司整体表现。
- 美的B端业务拓展进度不及规划，或影响长期增长预期。
六、后续关注点
- 海外空调需求实际兑现情况及渠道库存变化。
- 家电内销复苏的边际改善幅度。
- 美的回购及分红政策的后续执行情况。
- 美的B端三大业务板块的拓展落地进度。
