食品饮料行业周报（20260720-20260726）：原奶周期反转，上游修复率先兑现

核心观点与关键数据

• 原奶周期反转：本周乳制品上游多重积极信号落地，行业向好态势进一步强化。散奶价格淡季逆势上涨，涨幅超市场预期，成为供需格局改善的先行验证；主产区合同奶价同比增速正式转正，价格底部拐点早于市场预期落地。
• 奶价拐点：多地散奶价格淡季上行，供需格局迎来实质性改善。6月以来原奶现货市场呈现淡季不淡特征，终端乳制品消费稳步复苏带动乳企开工率提升，多地散奶价格出现上行。主产区合同奶价同比正式转正，价格修复已从现货端传导至长协端。
• 牧场端修复：现代牧业完成对中国圣牧的并购整合，同时公司上半年业绩预告实现同比扭亏，龙头规模扩张与盈利修复同步兑现。合并后集团奶牛总存栏达60.4万头，与优然牧业共同稳居行业前列，两大头部牧场合计存栏占全国奶牛总存栏比重的20.7%。
• 现代牧业业绩：预计2026年上半年税前利润不低于0.43亿元，较2025年同期9.72亿元的税前亏损实现扭亏，核心驱动来自乳牛公允价值变动损失同比收窄、原奶销量增长带动毛利额扩张、饲料成本下行增厚盈利空间。

投资建议

• 底部信号明朗：Q2板块加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：
  • 长期维度：建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股，推荐海天、安琪、农夫、东鹏。
  • 短期维度：从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握，推荐会稽山、盐津、很忙、万展。
• 酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注古井、今世缘，战略关注五粮液及汾酒、老窖。

风险提示

• 宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。