食品饮料行业周报（20260720-20260726）：原奶周期反转，上游修复率先兑现

食品饮料2026年07月26日 食品饮料行业周报（20260720-20260726） 推荐 （维持） 原奶周期反转，上游修复率先兑现 ❑本周乳制品上游多重积极信号落地，行业向好态势进一步强化：一是散奶价格淡季逆势上涨，涨幅超市场预期，成为供需格局改善的先行验证；二是主产区合同奶价同比增速正式转正，价格底部拐点早于市场预期落地，行业价格回升逻辑持续加固；三是现代牧业完成对中国圣牧的并购整合，同时公司上半年业绩预告实现同比扭亏，龙头规模扩张与盈利修复同步兑现。伴随供需格局持续优化，行业正加快脱离底部运行区间，进入盈利上行通道；考虑到奶价回升红利最先传导至上游养殖环节，牧场端盈利改善的兑现节奏与弹性均更为突出，板块配置价值持续强化。 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❑奶价端：散奶淡季逆势上行，合同奶增速同步转正，奶价拐点早于市场预期。 ➢多地散奶价格淡季上行，供需格局迎来实质性改善。6月以来原奶现货市场呈现淡季不淡特征，终端乳制品消费稳步复苏带动乳企开工率提升，生鲜乳现货需求持续回暖，多地散奶价格出现上行。据山东奶协监测显示，5月底以来散奶价格涨幅较快，主流区间在2.8-3.1元/公斤，偏紧区域达3.3-3.4元/公斤。散奶价格与牧场合同奶价价差持续收窄，部分区域散奶成交价短暂超过合同奶价，直观印证现货市场供需格局已出现实质性边际改善。 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ➢主产区合同奶价同比正式转正，价格底部拐点信号增强。相较于散奶的边际波动，合同奶价是覆盖行业主流交易的定价锚，其走势主要反映基本面的趋势性变化。根据农业农村部主产区数据，上半年生鲜乳月度均价波动幅度较低，整体处于3.02-3.03元/公斤的低位磨底状态；进入6月后市场呈现边际改善，生鲜乳均价环比回升，7月最新均价回升至3.05元/公斤，同比增速+0.3%，为近年来首次转正。当前价格修复已从现货端传导至长协端，是周期底部的关键标志，预计奶价拐点出现时点早于市场普遍预期。后续随着三季度中秋、国庆双节备货窗口开启，下游乳企补库需求释放，合同奶价有望延续企稳回升态势。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1250.02总市值(亿元)36,796.983.08流通市值(亿元)35,822.073.78 %1M6M12M绝对表现5.4%-11.4%-17.4%相对表现11.4%-10.2%-29.4% ❑牧场端：龙头整合叠加盈利预告扭亏，验证上游修复动能持续增强。本周现代牧业完成对中国圣牧的要约收购，同时披露上半年正面盈利预告，一方面凸显了行业产能向头部集中趋势，另一方面印证行业修复阶段龙头盈利弹性。 ➢现代牧业完成对中国圣牧的要约收购，行业产能进一步向头部集中。7月20日，现代牧业对中国圣牧的要约收购正式达成，截至7月21日公司及一致行动人合计持有中国圣牧81.17%股份，圣牧正式纳入其产业体系。以2025年末存栏口径测算，现代和圣牧合并后集团奶牛总存栏达60.4万头，与优然牧业（61.9万头）共同稳居行业前列，两大头部牧场合计存栏占全国奶牛总存栏比重的20.7%，规模化集聚效应进一步凸显。此外，本次并购同时带动产品结构显著优化，集团特色有机奶源占比将提升至20%以上，长期盈利中枢有望上移。在行业低位调整阶段，头部企业逆势推进产能整合，既是自身规模扩容与结构升级的战略选择，也将推动行业格局加速向头部集中。 相关研究报告 《基金持仓下降，板块加速见底——26Q2食品饮料行业基金持仓分析》2026-07-23《食品饮料行业周报（20260713-20260719）：烟酒类社零数据高增如何解读？》2026-07-19《食品饮料行业周报（20260706-20260712）：淡季平稳修复，关注Q3结构性经营提速》2026-07-13 ➢现代牧业上半年业绩预告扭亏为盈，龙头盈利修复率先兑现。公司预计2026年上半年税前利润不低于0.43亿元，较2025年同期9.72亿元的税前亏损实现扭亏，核心驱动来自三方面：乳牛公允价值变动损失同比收窄、原奶销量增长带动毛利额扩张、饲料成本下行增厚盈利空间。蒙牛作为公司第一大股东，将同步受益于上游盈利改善与奶源协同效应。整体来看，头部牧场盈利率先兑现，持续验证上游行业修复逻辑，板块盈利改善预期有望持续上修。 ❑投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。 具体来看： ➢酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。 ➢大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐海天、安琪、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万展；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。 ❑风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。本报告涉及股票新乳业（002946），根据深圳证券交易所股票上市规则，本公司与上市公司存在关联关系。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所