医药产业研究深度：谁将是创新药中2025年的三星、美光和SK海力士

核心观点

• 资本涌入规律： 过去21世纪以来，全球资本集中涌向成长性、业绩确定性和稀缺性兼具的产业环节，如互联网时代的DSP和通信芯片、资源周期的油气资产、移动互联网的流量入口、AI时代的GPU和HBM等。
• 下一资本涌入点： 在AI大基建进入产业链扩散阶段后，下一轮资本涌入点将出现在专利悬崖前的中国创新药领域，因其兼具成长性、业绩确定性和创新资产稀缺性。
• 中国创新药发展： 中国创新药已逐步成为全球高质量创新资产的重要供给来源，形成“管线供给—产业交易—监管获批—商业销售”的完整价值兑现链条，进入BD量产与业绩兑现并行的初长成历史新阶段。

关键数据

• 全球重磅药专利悬崖： 2025-2037年全球重磅药专利悬崖将集中爆发，仅主要重磅药2025年销售额合计近3000亿美元。
• 中国创新药对外授权： 2025年中国创新药对外授权超过150笔，潜在交易总额超过1300亿美元，较2024年显著增长。
• 中国创新药上市： 2025年，国家药监局批准76款创新药上市，较2024年增长近60%，创历史新高。
• 中国创新药销售额： 2025年，百济神州泽布替尼全球销售额达到39亿美元，同比增长48.6%；传奇生物自主研发的西达基奥仑赛，2025年全球净销售额达到19亿美元。

研究结论

• 高质量BD池： 估值重回低位的中国头部创新药企拥有丰富管线，即潜在可对外BD授权的高质量创新资产池，成为资本下一风口的概率较大。
• 新机制分子： 后PD-1时代，谁将接棒数百亿单品重磅，或在全新多机制组合中取得突破。
• AI制药： AI制药正在重塑创新药全生态，从前端研发提效到中段自动化实验，再到后端新靶点与新分子的临床应用。
• 三类值得关注的药企：
  • 大而强： 已经稳居行业头部、拥有丰厚创新资产管线的龙头药企。
  • 小而美： 在全新靶点或多维机制组合中保持全球前三临床进度，并可能凭借单个分子的显著临床差异形成巨大BD价值的中小型创新药企业。
  • 前沿创新： 例如，同时掌握专业模型及专有数据、自动化实验闭环和核心管线权益的头部AI药企。