东方财富证券电话会议纪要：宏观出口、可转债策略及汽车出海分析

一、核心要点

1. 宏观出口研究：本轮中国出口走强对内需带动弱于韩国、越南，主要因国内制造业产能利用率（约74.8%）处于历史低位、企业出海投资挤占国内投资、就业偏弱抑制消费。相比之下，越南出口先带动就业和消费，韩国出口通过提升产能利用率和企业盈利拉动投资及消费。
2. 可转债中期投资策略：下半年至明年一季度存量规模预计降至4800亿元，发行速度回升；需求端资金向公募集中，科创创业转债指数或支撑ETF增量资金。估值方面，128-130元为底部区间，143-145元为顶部区间，当前底部参考意义更强。配置建议：非科技板块选低估值、优业绩的快递、新能源车等领域；科技板块关注国产算力、半导体先进制成；警惕下修博弈收益下降、不强赎博弈更充分的风险。
3. 汽车行业动态：吉利以16亿欧元收购福特西班牙工厂（约34%股权），对应产能超17万（预计二三十万），该工厂2024年盈利5.4亿人民币（单车净利5000多元），当前产能利用率不足20%，闲置产能可免费使用，后续技改成本由对方承担，投入低、盈利空间可观，且规避欧洲关税及国内出口退税取消利空。
4. 汽车出海相关：中国车企海外收购潮已开启（福特、斯兰尼斯、大众、日产等调整产能或转让），当前中国车海外市占率约15%，仍有翻倍空间。整车行业投资判断：内销企稳，新能源汽车增换购需求明后年集中释放。出海重点推荐吉利、比亚迪（吉利海外中长期盈利对应市值约4000亿，比亚迪或超1.5万亿），高端化推荐蔚来。 二、风险与关注
5. 宏观层面：国内制造业产能利用率低、企业出海投资挤占国内投资、就业偏弱抑制消费，出口对内需拉动不及韩国、越南。
6. 可转债层面：警惕下修博弈收益下降、不强赎博弈更充分的风险。
7. 汽车行业层面：海外市占率提升过程中面临地缘政治、贸易政策波动等不确定性。