医药行业2026年中期策略报告总结
上半年医药板块复盘
- 整体表现：医药板块自五月下旬开始跑输沪深300，截至7月下跌近20%，但7月以来大幅反弹。主要受外部因素影响，如AI概念股强势、医药政策调整（两高司法解释、医药代表管理办法）以及通胀压力。
- 市值变化：医药板块总市值从高峰期下降近60%，行业市值排名降至第六。
- 政策因素：医药板块弱势与政策调整密切相关。创新药政策（722改革、国际标准引入、科创板开闸、腾笼换鸟）推动行业发展，但仿制药受医保局成立影响下跌。
- 细分板块：创新药板块相对表现较好，CRO板块上半年正收益。非创新药板块表现疲软，部分公司市值下跌超90%。
- 机构持仓：公募基金对医药板块持仓在一季度较高（近8.5-9%），630后大幅下跌近3%，创新药和医疗服务板块占比接近80%。
创新药板块基本面复盘
- BD交易：2025年BD交易额创新高，一季度超600亿，预计全年超1500亿。超40亿美元交易项目数量和金额大幅提升，大量药物输出海外。
- 交易特点：合作阶段提前（临床前/一期）、合作深度增加、中国企业保留部分全球权益（如恒瑞、礼来）。
- 业绩表现：20家有代表性的创新药公司2025年收入增长超30%（A股37%，港股24%），利润显著改善，2025年经营性利润近250亿，预计未来快速增长。
- 代表性企业：恒瑞（龙头企业）、百济神州（海外市场突破）、信达生物（国产Biotech）、艾力斯（大单品驱动）。
- 产业链：上游CRO订单增速加快，生命科学上游企业经营向好，印证创新药景气度持续提升。
政策变化与展望
- 新兴支柱产业：生物医药被列为新兴支柱产业，预计政策支持将进一步扩大，包括创新药定价、评审优先、产业园区建设、人才引进等。
- 医保审计统筹：全国医保结余较多，但结构性问题突出，预计省际统筹推进将改善医保支出增速，回到10%以上。
- 药价政策：创新药定价政策支持高价值药物，仿制药价格有底线，未来DC模型药价可上调。
- 合规经营：两高司法解释和医药代表管理办法强化合规，重塑医药商业生态，长期利好创新药。
下半年投资展望
- 创新药：下半年关注重磅管线数据披露，药物质量和临床表现为核心关注点。
- 器械：重点关注AI医疗（诊断、影像、健康管理）和脑机接口，AI提升效率，脑机接口前景广阔。
- 医保支出：关注省际医保统筹落地，支出回暖将利好非创新药板块，民营医疗更乐观。
- 细分板块：创新药产业链、CRO、生命科学上游、医疗器械出海、民营医疗、第三方医学诊断。
投资建议
- 推荐创新药：政策、BD、商业化均利好创新药板块。
- CRO板块：订单高起，业绩明确，龙头企业有上涨空间。
- 生命科学上游：国产替代，行业景气度上行。
- 医疗器械：出海和接口公司稳健增长，估值低。
- 民营医疗：关注医保支出和消费医疗处理。
- 第三方医学诊断：符合医保需求，政策调整后有望高增长。
