传媒行业2019年中期策略：持续关注景气细分，技术推动内容体验升级

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 传媒行业 报告原因：定期报告 行业2019年中期策略 维持评级 持续关注景气细分，技术推动内容体验升级 中性 2019年6月21日 行业研究/深度报告 传媒板块近一年市场表现 报告要点：  行业综述：2019年传媒板块二级市场有所回暖，截至6月14日年涨幅3.84%，广电、互联网、报业、动漫、出版发行、院线、营销、影视、游戏、数字阅读细分板块平均涨跌幅为34.91%、20.85%、16.37%、6.68%、5.57%、4.42%、2.62%、-1.06%、-3.32%、-14.84%。传媒板块整体市盈率24.46倍，仍处于近五年板块估值底部，出版、营销、游戏板块的估值处于行业相对低位。  在线视频：1）用户付费习惯逐渐养成，会员付费业务已形成规模化。2）内容方面，独播、高品质剧集&综艺更容易拉动月活和付费，网剧网综呈现小而美、短而精、长短视频融合发展趋势。3）圈层文化兴起下平台将聚焦于用户的精细化运营，通过矩阵化服务和生态化的会员权益强化用户粘性并以此丰富变现模式。4）技术进步将推动在线视频平台为用户提供更好的体验，并切入到内容制作、用户画像分析、高清视频传输等环节。  出版行业：1）2014年中小学在校人数触底反弹，出生人口增量为小学招生人数延续增长周期，上市公司所属省份近三年中小学在校人数均实现复合增长，为教材教辅出版发行业务奠坚实基础。2）供需推动下大众图书零售市场近五年维持两位数增长：需求端国民阅读热情较高，图书消费需求不减；供给侧改革下，同质化新书现象缓解，出版商专注于畅销长销图书精细化运营，上市公司作为大型综合书商在细分领域建立各自头部优势。3）技术推动下阅读手段更加丰富，有声阅读、数字阅读发展迅速，有利于优质内容提供的出版商拓展版权变现及内容运营方式。  游戏行业：1）版号审批重启以来，游戏销售收入环比增长持续，《完美世界手游》等新游产品表现亮眼，尤其以4/5月新游表现回归。但4月中下旬后再无新国产游戏版号下发，后续监管政策变动仍需关注。2）2019年游戏加速出海，Q1国产游戏海外收入同比增长45.6%，国产游戏不仅继续在俄罗斯、南美、东南亚等新兴市场占领头部，同时在日本、美国等成熟市场中增长迅速，更多游戏类型获得海外玩家青睐。3）细分赛道中二次元游戏对市场的拉动明显，玩家规模已连续五个季度环比增长；电竞市场持续快速增长，国家及地方政府层面均对电子竞技产业的重视程度不断提升。4）5G落地有望对游戏行业产生深刻影响：提升产品体验的同时还有望促进云游戏的 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 联系人：徐雪洁 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%18-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-06传媒(中信)上证指数 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 发展，实现游戏跨平台、跨硬件、多场景运营和订阅付费模式。  投资建议：1）关注行业下半年行业监管变动及产业发展政策推出落地带来的政策边际改善，建议关注国有传媒公司较为集中的广电、出版板块以及受政策影响较多的影视板块机会。2）景气细分赛道在线视频、出版、游戏具有头部优势的龙头公司，包括芒果超媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、新经典、完美世界、三七互娱、游族网络、吉比特、世纪华通等；下半年献礼片集中上映、国产影片供给有望复苏，关注院线龙头万达电影以及受益进口影片票房回暖的中国电影。  风险提示：政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性；商誉减值风险等。 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、 传媒行业综述：业绩承压，板块回暖，估值磨底 ................................................................................................... 6 1、2018年报及2019一季报回顾....................................................................................................................................... 6 2、2019Q1传媒行业机构持仓分析 .................................................................................................................................... 9 3、2019年传媒板块市场表现........................................................................................................................................... 11 二、 用户数据复盘：细分赛道有增量，会员生态凸显价值 ......................................................................................... 14 三、 行业政策复盘：守正创新，促进产业发展改革 ..................................................................................................... 16 四、 细分行业回顾、分析与展望 ..................................................................................................................................... 18 1、 在线视频：付费业务规模化，精细化运营深挖垂直价值........................................................................................ 18 2、 出版行业：在校人数回暖带动教材教辅需求，大众图书消费不减 ........................................................................ 22 3、 游戏行业：新游复苏，出海加速，女性向、二次元、电竞等细分赛道持续增长 ................................................ 28 五、 投资建议 ..................................................................................................................................................................... 32 六、 重点标的简析 ............................................................................................................................................................. 33 七、 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 35 图表目录 图1：近三年及一期传媒行业营业收入及增速 ................................................................................................................. 6 图2：近三年及一期传媒归母净利润及增速 ..................................................................................................................... 6 图3：行业单季度营业收入及增速情况 ............................................................................................................................. 6 图4：行业单季度归母净利润及增速情况 ......................................................................................................................... 6 图5：近三年及一期传媒行业资产减值损失规模 ............................................................................................................. 7 图6：行业单季度资产减值损失规模 ................................................................................................................................. 7 图7：传媒行业商誉规模（亿元）及占比（%） .