国泰海通 贵州茅台市场化改革再深入

茅台市场化改革进展及市场反馈

改革背景与阶段
茅台的市场化改革始于2025年底的经销商联谊会，初期市场存在质疑，主要因批价下跌和需求担忧。转折点在2026年1月中下旬，公司发布市场化运营方案并出现量价齐涨，市场开始认可改革成效。目前，渠道心态平稳，积极配合公司政策调整。

改革核心举措

1. 产品体系：重新梳理产品结构，普飞产品上线，非标价格下调。
2. 运营模式：增加代售与寄售，线上管效率，线下管转化与服务。
3. 价格机制：普飞提价，缩小批价与零售价差，减少黄牛空间。
4. 内部改革：防伪、数字化、流程优化等中后台调整。

市场反馈与数据

• 渠道反馈：回款超60%，库存低，周转快，预期中秋国庆份额提升。
• 黄牛问题：通过提价（3月、7月）压缩价差，缓解黄牛囤货，但效果待中秋国庆验证。
• 行业对比：白酒整体淡季，动销一般，但茅台表现优于行业，系列酒（如1935）亦表现亮眼。

投资建议

• 茅台：改革增强业绩确定性，股息属性强化，未来分红率或提升。若消费回暖，业绩估值均有上行空间。
• 板块：白酒已探底，公募基金低配凸显机会，建议布局茅台、迎驾、今世缘、古井等业绩确定标的。