国泰海通食饮贵州茅台市场化改革再深入

茅台市场化改革及近期渠道反馈

提价情况
上周茅台对2026版普飞和公斤茅台进行提价，这是年内第二次提价。普飞零售价累计上涨140元（9.2%），销售合同价累计上涨170元（17%）。渠道调研显示，陈列价、自营店团购价、商超电商出货价均有上调，以减少渠道套利，实现量价平衡。公斤茅台M台零售价累计上涨280元（9.3%），覆盖全渠道价格。其他非标产品如陈年15、精品、臻享版马年生肖等也有小幅度提价。

提价影响

1. 业绩利好：销量假设不变的情况下，提价直接增厚业绩，预计全年利润增幅小个位数，对业绩增长有较大帮助。
2. 提振渠道信心：近期提价后市场运行平稳，渠道消化顺畅，验证茅台定价权，为中秋国庆备货提供支持。

市场化改革进展

1. 改革历程：经历了从质疑到信任的转变。2025年底提出改革方向，2024年1月发布市场化运营方案，2024年1月下旬出现量价齐涨，市场逐步认可改革成效。
2. 改革举措：产品结构调整（金字塔型）、运营模式优化（增加代售/寄售）、渠道布局（线上线下分工）、价格机制市场化（随行就市）。
3. 渠道心态转变：从对抗转向合作，接受利润空间回落，积极配合公司政策，提升C端响应能力。
4. 问题解决案例：通过提价缩小批价与零售价差，缓解黄牛问题，倒逼货源流向真实消费者。

近期渠道反馈

1. 市场环境：白酒处于淡季，动销一般，低于预期，三季度预期偏低。
2. 茅台渠道表现：回款进度良好（超60%），库存低，周转速度快，份额有望继续提升，动销好于全行业。
3. 系列酒表现：1935表现不错，增强渠道信心。

投资建议

1. 茅台：提价和改革强化业绩确定性，股息/内在资产属性增强，未来分红率可能提升。业绩和估值有进一步上升空间。
2. 白酒板块：处于底部阶段，公募基金低配，筹码冲击接近尾声，风格再平衡下白酒或成资金选择。建议关注茅台、迎驾、今世缘、古井等。