国泰海通食饮贵州茅台市场化改革再深入

00:00:01 大家好，欢迎参加国泰海通食饮贵州茅台市场化改革再深入。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。 00:00:11 声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:50 嗯，各位投资者大家下午好，我是国泰海通食饮的李美怡啊。那么今天也是借这个盘后的时间，给各位领导汇报一下贵州茅台的一个情况，因为我们看到其实呃，这周整个白酒板块还是出现了一个整个情绪的一个回暖啊。我们看到其实整个板块除了茅台以外，大家的这个呃都有一定的这个周内的涨幅，那么也是借这个机会给大家汇报一下行业的情况啊。 00:01:12 那么首先一句话总结的话，就是我们来看茅台的这个市场化改革，它还是一个比较这个系统性的一个工程啊，所谓的这个上周的提价可能只是这个工程中的一部分啊。我们看到其实过去每一轮的这个白酒的这个深度调整期，大家都会去担心在这个产品和渠道的迭代过程中，这个格局会发生一个改变。 00:01:32 但是我们看到像这一轮周期的话，其实茅台是整个行业里面率先去做这种全面的C端化改革的这个公司。所以我们觉得其实在这一轮的这个调整过程中，它是会去夯实它的整个的这个呃竞争地位的啊，总体来讲就是茅台的这个业绩确定性是比较强的，我们觉得啊。这个位置也是比较有这个长期配置的一个价值的啊。 那么以下我们展开4个部分去汇报今天的这个内容啊。 00:01:57 首先我们先回顾一下这个提价的情况啊，因为这个也是近期市场最关注的内容啊。第2个是我们简单梳理汇报一下，茅台今年以来它的这个市场化改革的情况啊，主要就是去看公司到底做了什么啊，那么第3个部分就是我们就近期的这个白酒的渠道跟踪的情况，给各位领导简单的去去做一个汇报啊。第4部分是我们的这个投资建议。 00:02:20 啊，那么首先第一个是呃关于这次提价，我们看到，其实这周一整个白酒的股价已经给出了比较积极的一个这个反馈啊，从单周一的这个角度来看，茅台的股价上涨了接近6%啊。尽管说这个确实是有周天这一波央企增持的这个资金面的一个带动，但是啊， 00:02:39 我们看到，其实茅台底价确实是给整个白酒板块，带来了这个情绪上面的一个提振啊，并且从茅台自身的这个股价的涨幅来看，在当天的白酒板块里面是排第三的。所以其实我们觉得这个提价确实是有一定的这个效果的，因为按照往常的这个惯例来讲，一般情况下因为这个茅台的盘子比较大，所以它一般拉不到这个板块领先的一个这个涨幅中的，所以其实这个确实是有提价的一个帮助在里边啊。 00:03:05 我们看到其实从茅台开始去做这个改革以来，它的价格层面的这个行政属性是有一些减弱的啊，因为之前可能在价格层面没有那么多可以去做一些动作的空间，但是现在的话，整体还是在用这个市场化的思路去定价。啊，这个所谓的市场化的这个啊思路核心还是公司提出的那16个字啊，这个随行就市相对平稳，供需适配和量价平衡啊。 00:03:30 那么我们看到其实上周五啊，也就是7月17号晚上发布的，然后7月18号正式开始提价的。这一次的这个提价主要是针对两个单品啊，一个是普飞啊，就是这个新版的普飞，第二个是公斤茅台啊，那么这两个产品呢其实都是年内的这个第二次提价啊。首先关于这个2026版的这个普飞，也就是新版的这个普飞啊，那么今年的两次提价都是同时去提了它 的这个爱茅台的零售价，也去提了它的这个销售合同价。啊，那么前者主要是影响他在整个直销渠道的一个这个定价啊，后者主要是影响他这个给经销商的配额的部分的一个打款成本。 00:04:07 我们看到其实他在这个爱玛特零售价这块儿的话，3月31号已经有过一次提价了，当时是从这个经经比较经典的1499的这个价格啊，提了40块钱提到1539。然后7月18号也就是上周六开始，从这个1539进一步提到了这个1639啊，两次其实都是一个个位数左右的一个这个提价的幅度，那么累计起来是提了大概140块钱啊，超过9个点的这样的一个涨幅。那么第二个就是这个销售合同价，这边也是3月31号有过一次提价，当时是提了100啊，从这个1169提到了1269，那么上周六开始又再提了100啊，提到了1369啊。 00:04:46 其实从这个角度来看的话，这个销售合同价的这个涨价的这个幅度是更大的，两次基本上就是提了差不多17%， 00:04:54 那这是一个比较大的这个涨幅啊另外除了说这个是。 00:04:59 从官方口径就是，也就是他的这个公司公告里面的这个内容以外，其实从我们渠道调研的角度来讲，也有几个跟普飞相关的这个价格它是有调整的啊。 00:05:09 第一个就是我们看到其实从6月开始，茅台的渠道商的陈列价啊，就是这个陈列价已经一在一定程度上去放开了，就是它不是严格地按照这个零售价一定要这样去标价的。其实酒厂是允许这些专卖店以这个区域和省区为单位，在原来的这个统一的这个零售价的基础上，它可以去对部分的这个产品的这个陈列价进行一些上调。啊，当然这个是陈列价的，实际的成交价可能会相对比较灵活啊。 00:05:37 比如说我们还是以这个2026版的这个普飞为例，就当时的6月份的时候，我们看到这个普飞的零售价可能还是1539，也就是比1499啊提了40块钱的这样一个这个价格。但是其实部分区域的它的陈列价已经来到了1700块钱以上啊，所以其实相当于就是这个酒厂 是允许省区，他去按照当地的这个供需的一个结构，按照当地的一个市场的情况去灵活地调整它的一个成交价的啊。这个是一个一个一个方面，就是我们讲的一个这个价格的一个变化。 00:06:07 第二个就是7月份的这次提价之后，其实从这个渠道的反馈来讲，有几个价格也是会有一些这个调整的啊。比如说这个自营店的团购价现在是来到了1719，呃，也就是还要比这个调价后的艾莫塔零售价还要高几十块钱，大概是这样的一个水平啊。另外就是据说这个酒厂对于商超和电商的这个出货价啊也有上调，原来是1399，现在是1529，所以这个普飞的价格我们看。看到其实是有一个相对比较全面的一个上调的，除了说影响最大的这个直销和经销两个渠道以外啊，像这个代售和寄售，当然这个呃涉及的是比较少的，基本上不影响到普费。 00:06:46 那对于其他的这些渠道，包括说一些门店类的渠道，包括说对于一些这个商超这些它的价格都有一个综合的提升，那这个肯定是为了减少渠道之间的一个套利的啊，是能够去保证这个渠道之间的一个均衡的啊。 00:06:59 第二个比较重要的这个单品就是公斤，因为公斤。啊，包括公金包括生效，它其实从去年的这个产品结构来看，应该是啊仅次于普飞的一个这个体量了，是比较大的一个体量，所以说其实这两个这个产品包括公积金包括实销，就它们的价格还是会影响到大家对于公司业绩的一个这个判断的啊。 00:07:19 那么我们看到其实公积金今年也是做了两次提价啊，当然这两次提价都是针对这个M台零售价。呃，我们看到其实5月中旬的时候，已经是从2989啊这个价格提到了这个3119，那么上周末又又从这个3119提到了3269啊，两次大概都是四五个点的一个这个涨幅，所以其实加起来也是相对比较可观的啊。累计是一共提了280块钱，大概是超过9个点啊。就这个提价幅度，基本上我们看这个累计提价幅度和普飞差不多是保持一致的啊，就是这个呃，使得这个公斤的定价基本上保持在略低于两倍普飞的这个水平啊，也是相对合理的一个定价啊。 00:08:00 那么由于这个非标的这个经销制啊这个。分销制在去年年底已经取消了，所以其实相当于今年公斤茅台的这些这个啊在内的这些非标产品，基本上都是从直销渠道去往外去销售啊。所以说其实这个I茅台零售价，它不仅影响的是大家在这个I茅台上面去抢购的一个价格，就它这个价格对于像这个直营店啊，包括代售啊等等的这些价格，它都是有指导作用的。所以其实这一次的这个包括前一次的这个公斤的一个提价，它也是基本上覆盖了全渠道的一个公斤的销售价格，那么这个也是比较全面的。那么这个是这一次的呃提价的两个产品的情况啊， 00:08:36 其实除此之外，我们看到5月中旬在对呃这个工薪做提价的同时，其实其他的有几款这个非标的这个茅台价格也做了一些这个啊调整。那主要就是这个陈年15啊，包括精品包括这个臻享版的马年生肖，主要是这几个产品，那么提价的幅度可能是大概在小个位数到大个位数这个区间啊，这个也是为了在一定程度上去呃做好这个量价的一个平衡啊。 00:09:03 那么另外其实根据我们的这个渠道调研，像这个I茅台渠道上面销售的呃这个6瓶装的小茅啊，就是6瓶装的这个小盒装的这个小茅啊，包括说线下这个自营店的这个五星茅台等等，他们的价格也是啊有所提升的。所以其实整个非标的价格也跟着这个普飞的价格啊，做了一些这个往上调的一些动作。 00:09:24 所以我们看到啊，其实今年以来的公司整个茅台酒的价格的这个调整，它是比较全面的，就是它基本上是涉及到了呃各个体系啊，包括也涉及到了各个渠道啊。其实核心还是说为了去实现这个量价平衡，减少之前这种可能，像价格双轨制啊等等带来的这种渠道之间的不均衡啊，包括这种渠道之间的不均衡可能也会影响。到真正的这个消费者的真实的这个购买和开屏，那么也会影响到它整个的这个渠道结构的一个均衡啊，那么也是借这个机会来强化它的整个产品结构啊。 00:09:58 所以其实关于这一次提价，也就是7月份的这一次提价，我感觉从最近的这个市场的交流情况来看啊，可能有两个比较直接的一个利好。 00:10:07 那么首先肯定是业绩，因为在这个销量假设不变的情况下，提价就是直接增厚了业绩，它基本上也不需要额外的这个费用的呃一些这个这个开支，只是需要去缴纳一些这个相应的这个税款啊。 00:10:20 所以可就从我们自己的这个测算来看的话，那么这一次提价主要是作用在今年的下半年和这个明年的上半年啊。对于今年来讲啊，全年的这个公司的利润增幅大概有小个位数，所以其实这个也是相对比较可观的啊。虽然可能大家会觉得有有一部分的这个投资者会觉得这个小个位数，呃可能不够啊，或者说相对量比较少，但是我们觉得从整个行业的层面去出发考虑的话，其实，呃，从。 00:10:47 茅台的这个销售情况。来看它还是在全行业中是一个相对比较领先的一个水平。那么在这种情况下，如果说利润能够额外再增厚几个点的话，其实对于今年的这个业绩的这个增长还是有非常大的一个帮助的啊。因为其实之前大家对于茅台的这个担心，主要就集中在尤其是像非标的这块儿啊，因为非标今年的收入缺口不仅来自于量，也来自于价，也就是量价其实对相比去年来讲可能都有压力啊。 00:11:14 那么从价格的层面来讲的话，如果说这个非标的价格能往上提，其实相当于提价后他今年的这个价格相当于去年的分销价的缺口，它是在减少的。就相当于非标这块儿的对收入的这个拖累，它也是在减小的，所以我们觉得其实提价对于整个业绩层面是一个非常直接的一个利好，也是可以去对茅台的业绩更加有信心啊。 00:11:37 那么第二个就是我们觉得其实这个提价对于整个茅台的渠道，包括整个白酒的渠道也是起到了一个这个提振信心的作用， 00:11:44因为我们看到其实在过去几个月的这好几次的这个提价的事件的这个。 00:11:49呃发生后吧，啊，其实整个茅台酒的产品，它市场运行还是相对相对比较平稳的啊，包括 说我们看到从渠道的反馈来讲，渠道也能够比较好和比较快地去消化这个渠道的，呃这个这个提价带来的影响。所以我们觉得其实这几次提价都是在去验证茅台的一个这个定价权啊，尤其是我们看到现在是这个7月嘛啊，行业还是在一个淡季，像茅台这边可能动销也没有说特别亮眼，因为毕竟量也不是很