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国泰海通研报主要分析了什么内容？
本研报通过分析i茅台的成交数据，探讨了C端用户的复购情况以及市场化改革的进展。报告显示，i茅台累计用户数在2026年Q1末达到9345万，Q2末增至9691万，成交用户数在Q1超过398万，H1超过412万，Q2较Q1仅净增成交用户10余万。单季收入维持在200亿上下，保持三位数增长，客均收入在2026年Q1为5415元，H1为9773元，表明现有成交用户复购水平较高。此外，Q2批价平稳运行，供需平衡未打破，排除了科技抢单主导供需失衡的可能性。报告还指出35岁以下用户占比情况未完整披露，需补充后续信息。
从i茅台数据看C端消费趋势如何？
i茅台成交数据显示，C端消费呈现稳定复购特征。累计用户数持续增长，2026年Q1末达9345万，Q2末增至9691万，但成交用户数增长放缓，Q2较Q1仅增10余万，表明核心用户群体稳定。客均收入从Q1的5415元提升至H1的9773元，假设客均消费力接近，则现有成交用户复购水平较高，支撑稳定销售规模。这反映出C端消费具有较强的粘性，市场化改革后用户行为模式未发生剧烈变化，仍以老用户持续贡献为主。
报告重点分析了哪些方面？
报告重点分析了i茅台的用户与成交数据、收入与客均消费力、市场供需与科技抢单因素以及用户结构。在用户与成交数据方面，揭示了累计用户数和成交用户数的增长情况及变化趋势；在收入与客均消费力方面，指出单季收入稳定增长，客均收入持续提升，表明核心用户消费力增强；在市场供需与科技抢单因素方面，确认Q2批价平稳运行，供需平衡未打破，排除了科技抢单主导供需失衡的可能性；在用户结构方面，指出35岁以下用户占比情况未完整披露，需补充后续信息。这些分析共同构成了对C端复购及市场化改革进展的全面评估。
当前i茅台市场供需状况如何？
当前i茅台市场供需状况保持平衡。报告指出Q2批价平稳运行，未出现大幅波动，这表明供需关系未发生根本性改变。成交用户数增长放缓，但客均收入提升，反映出市场并未因供需失衡导致价格剧烈波动，而是呈现稳定运行态势。此外，报告排除了科技抢单主导供需失衡的可能性，进一步印证了市场供需的基本面稳固。这种平衡状态为C端复购提供了坚实基础，也反映了市场化改革初期的稳定效果。
本研报存在哪些风险提示？
本研报存在的主要风险提示在于用户结构信息不完整。报告指出35岁以下用户占比情况未在原文完整披露，这可能导致对年轻用户群体消费行为的评估存在盲点。由于年轻用户是未来消费市场的重要力量，其占比和消费习惯的变化可能对长期发展产生显著影响，但目前缺乏相关数据支撑，使得对市场化改革长期效果的评估不够全面。此外，虽然报告排除了科技抢单主导供需失衡的可能性，但未完全排除其他潜在的市场风险因素，需持续关注市场动态。