核心观点与关键数据
- 债市驱动因素：7月债市核心驱动为资金面变化、央行货币政策态度、债券供给压力以及宏观基本面表现。月初至7月22日债市窄幅震荡，因超长债供给压力短暂偏弱，月末“存款降息”传言及政治局会议预期下30年期债走强，但传闻证实后债市回吐部分涨幅。
- 资金面：7月核心矛盾为政府债集中发行、买断式逆回购到期及跨季税期扰动。央行通过3M和6M买断式回购净投放2000亿和5000亿元实现“收短放长”的适度宽松格局，DR001维持于1.40%附近窄幅波动，显示央行呵护流动性。
- 政策面：央行维持适度宽松货币政策，强调结构性工具作用，总量政策（降准降息）出台概率不高。财政政策支出进度偏慢，下半年或提速发力，关注政治局会议增量政策。
- 基本面：经济数据延续K形分化，信贷持续偏弱，通胀同比拐点或已现，对债市形成底部支撑。6月CPI同比1.0%，低于预期，环比-0.3%；PPI同比4.1%，环比-0.3%。M2增速8%，M1增速4.0%，剪刀差走阔。居民存款加速缩表，企业票据冲量。
- 债券供给：上半年国债发行偏慢，下半年8-9月为供给高峰期，每月有4期超长债发行，需关注阶段性供给扰动。
研究结论与策略建议
- 短债：资金面下行空间受限，5年期以下品种均为负carry，短期收益率难持续下行。
- 10年期国债：下破1.70%需央行超预期降息配合，否则历史低点构成压力位，1.70-1.80%为合适区间。
- 超长端：仍存配置价值，受经济、通胀上行利空影响较小，30-10年利差压缩空间仍存，建议把握估值修复与曲线平坦化交易机会，但需规避三季度超长债集中发行带来的供给冲击。
- 风险提示：需防范三季度特别国债放量带来的阶段性供给压力。
月度回顾
- 债市行情：7月债市窄幅震荡后因政策预期和供给压力打破僵局，30年期债走强，但月末回吐部分涨幅。
- 政策面：央行维持宽松货币政策，财政政策下半年或提速发力。
- 资金面：央行“收短放长”呵护流动性，DR001维持于1.40%附近。
- 基本面：经济K形分化，内需不足拖累二季度增长，通胀对债市利空边际减弱。
- 债券供给：下半年8-9月为供给高峰期，需关注超长债集中发行节奏。
