国债期货周报：债市高位震荡，收益率曲线走平

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-08-13投资咨询部 债市高位震荡，收益率曲线走平 2022.8.8-2022.8.12投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.24002.22002.20002.18002.16002.14002.12002.10002.08002.0600 中债国债到期收益率:5年 2.49502.49002.48502.48002.47502.47002.46502.46002.45502.4500 中债国债到期收益率:10年 2.74202.74002.73802.73602.73402.73202.73002.72802.7260 华安点评： 上周，国债期货价格出现小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.02%，5年期主力合约下跌0.07%，2年期主力合约下跌0.06%。上周国债发行总量和地方债的发行量保持在低位，利率净供给整体处于较低水平。 通胀数据出炉，居民消费价格受到猪周期影响，价格增长达到新高。当前PMI跌落至荣枯线以下，虽然出口仍然强劲，但是内需相对疲软，未来市场担心经济复苏的进程。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位，表明在当前经济复苏仍然较脆弱，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。预计未来债市将会高位震荡。 投资策略： 基差策略上，基差普遍在较低位置，基差策略缺少机会，跨品种策略推荐做平曲线T-2TF，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线即10Y+2Y-5Y*2策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（8月8日到8月12日） 上周，国债期货价格出现小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.02%，5年期主力合约下跌0.07%，2年期主力合约下跌0.06%。从移仓换月的节点来看，国债期货大约会在交割月前的20天，进行主力合约开始转换，从持仓量变化来看，5年期主力合约已经开始转化。价格上，国债期货10年期主力合约T2209周收盘价收101.226元。国债期货5年期主力合约TF2212涨至101.405元。2年期TS2209涨至 101.26元。 华安点评上周债市出现高位震荡行情，主力合约涨势趋缓。通胀数据出炉，居民消费价格受到猪周期影响，消费价格增长达到新高。当前PMI跌落至荣枯线以下，虽然出口仍然强劲，但是内需相对疲软，未来市场担心“宽信用”能否在三季度落地。同时近期的央行公开市场操作保持着20亿元的操作，目前资金面价格继续在低位运行，央行会通过灵活的公开市场操作来缓慢引导资金利率向政策利率回归，当前一方面财政支出增加流动性，一方面央行在当前经济恢复不稳固的背景下，刻意流动性保持着宽松，未来债市仍然可能处于震荡行情。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 图1：国债期货主力合约结算价的走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：上周曲线出现扁平 上周国债期限利差较前一周出现小幅下跌，从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为61bp，上周为51bp，缩小10bp。短端2年期利率小幅升为2.21%，长端10年期收益率与上周持平，收为2.73%,导致期限利差出现走平。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差出现小幅下跌2bp,收为24bp。5Y-2Y利差较前一周下跌9bp,收为26bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于扁平的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 中国10Y-2Y 0.4000 0.6500 0.3500 0.6000 0.3000 0.5500 0.2500 0.5000 0.2000 0.4500 0.1500 0.4000 0.1000 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 中国10Y-5Y 中国5Y-2Y 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现较高位震荡，基差出现小幅上涨。所有可交割活跃券中，22附息国债10和03出现基差收敛，近期基差的绝对值基本处于较低水平，做空基差的策略已经基本较小。同时做多基差暂时也无机会。 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周基本持平。2TS-T策略即做多2倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.26元，与前一周相比亏 损0.15元，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.55元，较前一 周亏损1.12元。跨品种策略率推荐做平收益率曲线策略。从做凹收益率曲线的策略来看，3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约的亏损为1.7元。 华安点评：基差策略缺少机会，跨品中策略推荐做平收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2209合约活跃券基差走势图5：T2209合约活跃券IRR走势图 1.80001.60001.40001.20001.00000.80000.60000.4000 22附息国债1222附息国债1022附息国债0622附息国债0321附息国债17 2022-06-132022-07-13 -1.0000-2.0000-3.0000-4.0000-5.0000-6.0000-7.0000-8.0000 22 附息国债1222附息国债1022附息国债06 -9.0000 22附息国债0321附息国债17 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 103 做陡收益率曲线盈亏 105 102.8102.6 104.5 102.4102.2 104 102101.8 103.5 101.6 103 101.4101.2 102.5 101 2TF-T2TS-T 102 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行（8.1-8.5）共开展100亿元逆回购操作，全部投放量100亿元；共有160 亿元逆回购到期，全部回笼量160亿元。因此央行市场公开操作实现净回笼60亿元。 下周共有100亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期（周二），周一到周五逆回 购到期规模均为20亿 5,000.0000 4,000.0000 3,000.0000 2,000.0000 1,000.0000 0.0000 -1,000.02022-03-11 000 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08- -2,000.0000 -3,000.0000 -4,000.0000 -5,000.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期 货币净投放量 图8：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 8月12日，银存间质押式回购利率涨跌互现，DR001报1.043%，涨1.62个基点；DR007报1.349%，涨1.71个基点；DR014报1.305%，跌2.48个基点。 8月12日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现，隔夜shibor报1.0440%，上涨1.40个基点；7天shibor报1.4130%，上涨0.90个基点；14天shibor报1.3490%，下跌0.80个基点；1月shibor报1.5130%，下跌1.70个基点；3月shibor报1.6220%，下跌0.70个基点。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，R001在1.2%以下波动，R007在1.5%附近波动。无论是R系列还是Shibor系列，一周的资金价格均低于央行7天逆回购利率的2.1%，表明当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位。在当前经济复苏仍然较脆弱时，央行仍然倾向于保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 R001 R007 R014 R1M 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 R001 R007 R014 R1M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.基本面分析 回顾上月居民消费和生产资料价格的发展，PPI的价格涨幅继续回落，CPI的涨幅持续攀升，CPI和PPI的剪刀差继续缩小。中国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，继续创两年以来新高；工业品出厂价格（PPI）同比上涨 4.2%，涨幅较5月回落1.9个百分点，连续九个月回落。 近期CPI价格上涨主要在于食品价格的大幅上涨。推动食品价格上涨的主要是猪肉价格和粮食价格上升继续推动。本轮“猪周期”有抬头趋势，由于能繁母猪存栏库存的减少，猪肉价格开始进入新一轮的上涨周期，环比出现大幅上涨。从PPI价格可以看出，受到 全球原油和有色金属等大宗商品价格回落的影响，工业产业链的价格涨幅集体出现下跌。无论石油、煤炭和天然气行业即油气行业，还是有色和黑色金属的行业的价格都较上月出现下跌。 图11产业链价格集体下跌图12：居民消费价格集体上涨 PPI:非金属矿采选业:环比PPI:金属制品业:环比 PPI:石油和天然气开采业:环比PPI:化学纤维制造业:环比 PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:环比PPI:煤炭开采和洗选业:环比PPI:有色金属矿采选业:环比 PPI:有色金属冶炼和压延加工业:环比PPI:黑色金属矿采选业:环比 PPI:黑色金属冶炼和压延加工业:环比 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.00 CPI:食品烟酒:环比CPI:教育文化和娱乐:环比CPI:生活用品及服务:环比CPI:医疗保健:环比 CPI:衣着:环比CPI:交通和通信:环比CPI:其他用品和服务:环比 -1.000.001.002.003.00 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067