月度观点与本周行情回顾
美伊冲突持续加剧能源供应紧张，推高能化商品价格并提振美元需求，通胀压力使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫导致风险资产和金属价格承压。美国经济滞胀风险加剧，抑制消费意愿，总统特朗普或寻求缓和冲突影响。市场计入冲突后资产将现结构性分化，5月美伊谈判突破或提振贵金属走势，否则价格或进一步下探。黄金在4400-4500美元寻求企稳，总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。本周市场对美联储短期加息预期降温，流动性驱动贵金属价格底部企稳，周初价格快速反弹，但美国威胁对伊朗行动升级使油价飙升至近两个月高位，金银涨幅收窄。国际金价周累计涨0.85%，国际银价涨幅4.46%。
黄金后市展望与核心因素
前期贵金属受多重宏观利空影响持续承压，包括中东冲突、ETF投资意愿受挫、实物消费淡季等。目前利空影响被逐步计入，美国经济活动略有降温，AI科技行业“泡沫”挤出效应，美联储短期或将按兵不动，市场进一步修正加息预期，资金板块轮动有望提振金银，价格筑底迹象进一步明朗。但中东战争持续推高能源价格对行情修复形成约束，总体仍处于磨底阶段。黄金在4000美元上方企稳可尝试轻仓短线做多或卖出虚值看跌期权。
宏观与美联储货币政策
6月数据显示美国通胀压力随油价回落而缓和，就业市场温和走弱但总体存在韧性，AI行业增长放缓或减轻通胀压力，使美联储货币政策维持利率不变尚有操作空间。美联储主席沃什表示对持续高通胀“零容忍”，将专注于实现充分就业和物价稳定的双重任务，态度偏鹰派。CPI通胀可能见顶，未来加息门槛或在提高，市场仍预期9月后将加息2次。
资金情绪与持仓分析
本周金银价格回升，科技股估值修正使部分资金重新流向黄金ETF，持仓见底反弹。国际金价周累计涨0.85%，周K线结束“二连阴”；国际银价涨幅4.46%。CFTC数据显示，黄金期货投机持仓净多头连续两周回升，白银期货投机持仓净多头连续两周回落。COMEX黄金白银价格维持在年内低位，注册仓单均呈现上升，反映市场对实物交割需求不大。
白银后市展望与核心变化
白银走势与黄金同步但波动相对更大，国内光伏等工业需求略有改善但投资需求相对偏弱，价格维持在55-60美元区间波动，单边操作需谨慎，可构建虚值期权双卖策略。金银比影响中性，前期宏观利空对白银价格打压强于黄金，金银比震荡上行，若贵金属呈现筑底且行情持续修复，白银有望强于黄金使金银比回落。供需影响中性，国内珠宝消费在淡季中增速持续下滑，光伏产量负增进一步收窄，行业收缩趋势或结束。6月我国未锻造白银出口量超预期回升，银粉进口量持续下滑，光伏行业进口银粉需求或逐步见底。7月以来上期所白银库存止跌回升，表明现货实物需求仍然疲软。
铂钯后市展望与核心变化
铂钯近期受需求改善提振走势与金银分化，但在宏观地缘风险冲击下价格仍有回调压力，走势波动不确定性较大，单边建议谨慎观望。钯金在工业需求提振下价格仍将相对铂金走强，建议逢高做空铂钯比。Q1全球铂金供需环比均下滑，各领域需求放缓使供应出现盈余。6月国内汽车销量连续两月回升，燃油车销量崩塌。6月国内铂钯进口量保持较高水平，化工、新材料和医药行业催化需求强劲。铂钯期中长期有望持续上行，国内市场广期所铂钯期货持仓流动性有待提升，建议节前观望，等待年后走势趋稳择机配置。
贵金属产业链数据
全球黄金供需：2026Q1全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，央行购金同环比上升至243.7吨，中国投资金需求强劲。6月全球黄金ETF持仓大幅下降73.8吨。中国央行6月购金规模进一步上升，连续19个月增持。伦敦金银库存大幅上升，总体需求趋弱。
白银国内供应生产：6月我国未锻造白银出口量超预期回升，银粉进口量续创新低，光伏行业进口银粉需求或逐步见底。
白银需求：6月国内珠宝零售额增速持续下滑，光伏太阳能电池产量负增进一步收窄。
铂钯需求：Q1全球铂金供需环比均下滑，录得约9吨盈余。6月国内汽车销量连续两月回升，燃油车销量崩塌。6月国内铂钯进口量保持较高水平，化工、新材料和医药行业催化需求强劲。
宏观基本面分析
美国经济景气度：6月制造业和服务业PMI回落不及预期但总体保持扩张，就业持续改善，企业招聘回暖。7月消费者信心指数改善，消费预期改善。7月Sentix投资信心指数回升，企业资本支出保持较高水平。
美国就业数据：6月非农人数远低于预期，劳动力参与率下降使失业率回落，就业市场正回归平稳。
美国就业结构及薪资：6月休闲酒店业就业人数减少拖累非农总体表现，AI持续冲击相关行业裁员，薪资增速略有加快但落后于通胀。
美国消费数据：6月零售销售环比回落，地缘冲突缓和使汽油价格下跌消费减少，其他领域消费存在韧性，居民消费状况总体平稳。
美国CPI通胀数据：6月同比增速超预期回落，能源价格跌幅较大，核心通胀亦呈现回落，商品价格降幅显著，服务通胀温和。
美国其他通胀数据：6月PPI同环比放缓均不及预期，能源和商品价格回落，环比转为负增创6年最大跌幅。
美国房地产销售与价格：6月成屋销售下滑但房价中位数持续上行创新高，高通胀背景下房价持续上行或使通胀更加顽固。
美联储货币政策：6月如期连续四次会议保持利率不变，决议声明大幅精简，删除利率前瞻指引，重申致力于实现价格稳定，预计9月后加息2次。
欧元区经济：7月经济活动明显改善，但通胀可能削弱复苏势头，CPI通胀回落低于预期，能源上涨带来的压力未全扩散。
欧元区经济：6月CPI同比上涨2.8%，低于预期，核心CPI由2.6%降至2.4%，服务业通胀也回落。
欧元区一季度GDP环比转跌0.2%，为2022年来首次萎缩。
欧洲央行货币政策：7月保持按兵不动，强调不确定性依然较高，预计年底前将累计加息约48个基点，后期可能将在9月重启加息。
汇率数据：中东局势恶化，国际油价上涨叠加美国股市走弱，避险需求驱动美元在经历短暂回调后再次走强。
